AI 伺服器

目前立場(最後更新:2026-11-04,EP711)

伺服器 CPU 維持「蠻 bullish」:AMD 財報兌現 EP710 預期、與 Intel 數字吻合;Edge Devices 成新題材。 EP711:(1)AMD GAAP 毛利 54%、Data Center QoQ 27%,MI450 開始出貨、EPYC 創紀錄;未拆分 GPU/CPU,但從公司說法 CPU 表現很好;PC 疲軟、消費端下季預計掉 20% 左右,盤後反應沒特別在意。(2)股價下跌未必是新聞瘋狂報的訊息,可能只是有大哥下車;修正時要知道哪些東西還是好的、持續盯、有機會稍微嘗試。(3)Palantir 案例顯示特化開源模型可放進高階電競筆電、消費級顯卡或 AI Edge Device,Edge Devices 從炒股 buzzword 變可實踐(詳見「軟體股」)。以下為先前立場(維持): 需求端無疑慮,但市場焦點轉向自由現金流與 Neo Cloud 爆炸;首度具體描繪 AI 供應鏈破壞劇本。 EP710:(1)雲端財報全好——Azure 48% 加速、Google Cloud 100% 以上、AWS 四成、Meta 廣告三成,沒有一家說需求變慢、都認為需求大於供給,卻仍大爆炸;硬要找理由是現金流:微軟 FCF 正 180 幾億基本沒跌,Alphabet 單季轉負、Meta 負、Amazon 過去 12 個月負,加上 Neo Cloud 開始爆炸,市場從「有在發展 AI 就獎勵」轉向要求財報穩健。(2)伺服器 CPU:Intel 稱資料中心 15 年最強、供不應求、客戶想簽 LTA,符合猜想,預期 AMD 同方向;SNDK 稱 Agentic AI 帶 CPU 與記憶體用量新成長曲線;但 x86 不一定最大受惠(AMD 吃市佔、ARM 化)。(3)估值:交易到三年後 30 倍「沒有一份財報可以 miss」;以 2022 長短料、囤庫存後打庫存為 PTSD 類比;產業面除非 data center 因法規/資金不做,或 Neo Cloud 爆炸(「相對可能比較容易看到的劇本」)釋出採購的半成品,總量仍不夠但情緒打擊大、可能整併潮。仍希望 AI 可以繼續。(4)[QA] Marvell 併購(依原話為 Lumentum)後崩:收購方常先跌,但他認為嘗試蠻好、可能有 NVIDIA 穿針引線,某程度擠掉 Broadcom 但 Broadcom 不代表不行(兩家都是持股);老黃在光通元件卡住各玩家維持市佔。FAU:3363 一直沒看懂、近期才有人講有;3008 品質好但貴。以下為先前立場(維持): Anthropic S1 佐證 AI 需求端健康:單位算力換到的營收大增、本業已賺錢;它是系統性節點,爆掉沒人倖免。 EP709:(1)營收去年初一季約 4 億→今年 Q2 115 億、本業賺 9.7 億;帳面虧損 800 多億中 700 多億是估值噴升使換算力借條變貴的會計費用,非現金流出;現金 1300 多億、利息收約 11 億,但扣除承諾算力仍需募資。(2)空方焦點=算力承諾:Broadcom TPU 1600 多億、SpaceX GPU 1200 多億(12 月起每月約 30 億)、Google/Amazon 各約 1000 億、Microsoft 400 多億;對 Broadcom 可發換股借據(市價 9 折,未達標但書利率 13%、85 折)。(3)任何一環爆掉,防守性/非 AI 標的也不會沒事(AI 新貴是購買力來源),「你都要希望它可以好好的活下去」。(4)CPU 傳再上修:美股 CPU 相關強,台股 BMC、Socket 先反映、橫盤,像踩地雷、純推估值。以下為先前立場(維持): 首度認真檢視算力供過於求劇本:Ken Griffin「GPU 像航空業」有可比性但不能完全類比;目前算力價格仍在漲、高檔。 EP708:(1)可比處:固定成本高、邊際成本低、閒置時間會過期、GPU 同質化;一旦供過於求,邊際定價會自由落體(如 2000 年電信鋪光纖從未被使用)。(2)若成真,「不簽長約只簽短約(因價格還在漲)」的敘述與 GPU 使用年限(Hopper、Ampere 現在仍有好價格)假設都會被挑戰。(3)他替 Jensen 想的反駁:Jevons Paradox,價格下降使用量大增(Agentic AI)。(4)最簡單指標=追蹤算力價格,「還在漲,還是很恐怖」;但股價走在營收前面半年到一兩年,真要反轉時股價會先跌。屬警覺升高,非基本面轉向。以下為先前立場(維持): SpaceX 財報再佐證算力供不應求:不簽長約、明年六個月回本,融資成本不是問題;但只代表執行力最強的玩家。 EP707:(1)他一貫認為「開始簽長約/LTA=快到頂」的訊號,馬斯克卻說不簽長約、只要短約,因算力價格持續上漲,明年預期六個月回本——「利息十幾%算啥小」。(2)保留:SpaceX/馬斯克執行力無與倫比(Data Center 卡渦輪風扇零件就自幹),朋友聽到對外募資的一般回本約 14 個月,「他講的可能只有他自己」。(3)OCP、DSP 展望都很好,光通元件需求「極好」。(4)MTK、Broadcom 的 TPU 下世代若用 EMIB/EMIB-T,將遇載板良率問題(詳見半導體)。以下為先前立場(維持): Neo Cloud 長年偏空不變,但修正最壞劇本;硬體估值轉為要有警覺。 EP706:(1)CoreWeave 發高息垃圾債引發「會不會爆炸」討論;他一貫認為 AI 選項(能源、Power、Components、晶圓代工、Software)那麼多,Neo Cloud 風險最大,後面還有 SpaceX、搞不好 Tesla 來搶生意;經大哥提醒後修正——量體不大,最糟會被其他 CSP 或 NVIDIA「便宜收走」,不至於大爆炸,但股價仍可能「狂崩猛崩」。(2)韓股記憶體破底、最缺貨的都頂不住→Supply Chain/Components/整個 Hardware「稍微有點警覺」,長線營收獲利持續成長,但估值可能壓一下殺一下,過去給的 30 倍「不一定會回到 30 倍」。(3)[QA] Broadcom 被 MTK 搶 share 是必然、不代表不行,類比 ALAB;用明後年 EPS 回算不貴、跟當時 NVIDIA 盤整很像,但記取 ALAB 教訓沒瘋狂攤;自己光通部位被殺到要停利停損。 Hock Tan「企業找不到 AI ROI、在浪費 Token」他打問號,AI 需求信心維持;Broadcom 明年 EPS 估只有 10 倍多、理論上低 P。 EP705:(1)Hock Tan 在 DBS 論壇說投資人像在賭場(馬斯克回 No Crying in Casino)、多數公司找不到 ROI、像小孩在電玩店十分鐘花掉十美元代幣;孟恭「agree to disagree」,反例:量化朋友公司明年 AI Token 預算往翻倍開=Bullish 案例(公司很現實,沒顯著改善不會這樣做);自己用 AI 擴大「防守圈」快速進入陌生領域(以年底 NVIDIA 與衛星公司合作的衛星 solution 為例,板子規格、GPU/CPU 數與量都已估出)。(2)Hock Tan 大致合理、沒說 AI 泡沫,但自打臉——他是賣鏟子的人、是賭場的信貸窗口;企業燒 Token 的錢流向 OpenAI、Anthropic、Google,「都是 Broadcom 的 XPU 的客戶」,批評這件事是「得了便宜還賣乖」。(3)[QA] Broadcom 用明年 EPS 他怎麼算都只有 10 倍多(漲價、供不應求),但沒持續上漲就不再加碼;NVIDIA 之前很便宜、最近開始動。以下為 EP704 立場(維持): Marvell Investor Day=對光通的全面做多(「連我都覺得有嚇到」),但加兩道煞車;OpenAI 營收「700→510 億」閃崩是口徑雜訊,AI 需求信心維持;修正自己「BMC 市場太小」的舊結論。 EP704:(1)OpenAI:700 億是媒體(舉 CNBC)把 OpenAI 營收調到 Anthropic 口徑(run rate 400 億 ×77% 成長≈680 億)推出來的,開出 510 億;2B→50B「人類歷史上極度罕見」,被解讀成 AI 要出事、產生 Panic Sell,禮拜五盤前就拉回;類比 GB200 喊 7 萬 Racks、光通元件喊超高再下修;只有「報價真的上不去」才要跑。(2)Marvell:重申連線是主菜(NVL72→576、Tray→Rack→Data Center 當一台電腦);2028 營收從約 180 億上修到 200 億,2031 給 700–900 億(中值 800 億≈2026 年 10 倍,Street 約 45–50B),長期毛利 56–59%;2031 年 Interconnect(光學、SerDes、NPO/CPO)將近 5 成。他「直接把它視為是光通」,scale up 目前 100% 銅、會慢慢往光;NPO 與 CPO 並行。可觀察其他 XPU/Connectivity 公司會否跟著上修。煞車:Marvell 過去漲蠻多、部分已 Pricing,別把某集節目當「喊多節點」,要看 YTD;3.2T 要用電漿子,1.6T 都還沒普及就炒更後面=做夢行情(聯電被拿來做夢),修正跌超兇,買對也可能 -50%(AOI 曾跌五六十趴以上)。(3)BMC/管理晶片:Marvell 做資料中心範圍管理晶片、可能含 BMC 市場;過去他押新唐 BMC 賠錢、檢討為「BMC 市場太小、信驊營收很小」,本集改從 total solution 角度看:現在小不代表以後小,信驊因此跌不一定是被搶、可能 TAM 變大,「這個是我會想注意的」。以下為 EP703 及先前立場(維持): Morgan Stanley 光通禁令傳聞=「原狀重申」:看好光通方向維持(光是他這波最主要押注),對禁令催化持保留。 EP702:傳美國對中國光模組採「65% BOM 來自美國即可出貨」、800G/1.6T 不受限、3.2T 才處理——他強調屬傳聞、非已 finalize;非矽光 800G 光模組本來就約 60 幾% 美國元件(Broadcom、Marvell、Semtech、Lumentum、Coherent),「這不就是原狀嗎……原狀重申而已」。真正壓制的是中國未來想 cost down 自製 DSP/Driver/TIA/雷射晶片,而其瓶頸是拿不到先進製程(DSP 尖端品與 GPU 共用產能、要搶產能、Lead Time 拉長);市場提早押 DSP/Driver/TIA/雷射晶片「很合理」。剩下約 35% 低毛利件(透鏡、隔離器、光纖陣列、PCB、外殼)與六到七成以上組裝在中國,所以美國不會趕盡殺絕(上游材料在中國、怕反制),去中化持續但不會推太快;3.2T 是幾個世代後的事,放量會遞延。台灣作為美系 Second Source「以長期來說蠻 promising」,若中國去美化也可能有排擠/聯想效益(非直接受惠)。「不要太認真看待」。以下為先前立場(維持): Meta Muse 觸發 CPU「二度催化」:方向維持看好、對恨天高數字維持懷疑;首度專段談 DSP 漲價,判斷合理並警告零和思維。 EP699:(1)CPU:AMD 說 CPU:GPU 從 1:8、1:4 往 1:1 收斂——「1 比 1 有一點極端,但確實是有機會往那個方向」;Bernstein 六月報告:傳統大模型 CPU 約 15%、Agentic 約 50%;ARM:傳統 AI 資料中心每 GW 3000 萬顆 CPU 核心、Agentic 更高。Muse 造成影響後 CPU 股拉、台股 CPU 相關漲停或強勢,但這是二度催化(一度在今年上半年),按經驗激情較小:會衝一下、然後休息、回正常軌道;題材對的話營收獲利會開出來、股價慢慢墊。(2)拆解誇張數字:WCCFTech 引 X 貼文算「1 億使用者→158 萬顆 CPU」假設 100% 同時上線、不切實際,10% 活躍版 15.8 萬顆算法也不對;「40 比 1」他調查後無任何機構/Analyst 講過。有廠家(長期跟 Intel 是夥伴)不覺得缺,某巨頭說 CPU 不是其缺貨重點,但其他地方拉貨強勁。consensus 1:4 或 1:2 合理、1:1 是最樂觀情境;「默默聞到市場熱度開始回來的味道」,兩三個月一輪的 FOMO,要小心回檔,但不代表趨勢不對。(3)對宏碁陳俊聖「元件不缺」論:宏碁在 AI 時代明顯是落隊玩家;新產品一丟出來供需又變、更多廠商想叫貨,短期改善沒那麼簡單,就算日後喊中也像摸頭、意義不大。(4)DSP 漲價(新):傳美國主要廠家漲 15–20%(大客戶少漲),他認為「蠻合理」——交換器 G 數越高越要 DSP;光模組 400G 常見、800G 標配、1.6T 必須,除非走 LPO/CPO;CPO 全面放量是幾年後的事,屆時 DSP 廠可能變成某個 chip/提供 SerDes IP。現在 400→800G 過渡、DSP 非常缺貨。可注意 Marvell、MaxLinear 評論與台系 DSP 廠。(5)反零和:與 CCL 類似,「說要死的東西」常持續放量、賺得比想像更久,老玩家可瀟灑轉身(台灣銅線/連接線廠與光通廠合作);不太早假設「長遠來說不需要」。CCL 降規也是更後面(CPO 弄好、M6/M7/M8 變便宜)的事。以下為 EP698 立場(維持):

新增「供應鏈全面卡關 → 各種 alternative solution」的總框架,並給出明確邊界:降規不會是全面現象、缺貨只是轉移;新增一條規格面降溫線索——Power Rack 更換需求延後,因為 Rubin 的實際功耗不會到原本目標那麼高。 EP698:(1)總框架:「現在在整個 AI 的供應鏈上就是有超多環節都在卡關,所以他們就會開始去思考很多 alternative 的 solution」——記憶體降 Hi 數、Power 降 spec、材料降規都是同一條線。(2)★ Power Rack 延後(新):很多低 spec 的東西出來,大家開始認為 Power 不一定要用到這麼好;CSP 的朋友提到 Power Rack 可能沒有必要這麼快就上線,因為注意到本來目標的 Rubin 功耗不會到那麼高(一兩年前聊 spec 時,理論上是想開到最高功耗),所以更換需求沒這麼急迫。(3)降規的技術邊界:CPO 理論上消除 ASIC 到面板可插拔的光模組籠、ASIC 到背板中板的長距走線,但 C2G(CPU 到 GPU)的 PCIe Gen6/Gen7、CX9 的 NIC、CXL、儲存全部仍跑高規格,只用 M4 10-25G 的速度材料不行。(4)結論:降規「可能在一些環節會出現,可是它不會是一個那種全面的現象,因為科技最終就是會持續的進步」;現在是因缺貨/通膨/價格高漲而採取的非常時期的非常手段,且既有但書維持——即便某些環節 De-Spec,用量其實持續放大。(5)缺貨只是轉移:降 Hi 數後容量靠多放幾顆解決 → 吃掉更多板材(見「記憶體」)。(6)顯卡漲價:「NVIDIA 的顯示卡漲價才是最重要的一個環節」;AIC 收到漲價會反映到終端,即便 NVIDIA 沒對外宣布、沒有 rumor,「大家所看到的價格就是往上跑的」;MSRP 不會及時跟著調整(板卡上的 Main Chip、GDDR、被動元件、板子、Socket 全都在漲)。(7)光通訊:前陣子回檔時被調侃「伺服器之間已經不用連線了是不是」,結果 7 月修正後光的東西跑第一棒、又變「很香」——短期 rumor 對部位殺傷力極大。(8)GB200 的數字教訓:最早有人喊 7 萬多 Rack「根本不可能達成」,上場時 3 萬→5 萬→7 萬越喊越高,下來時自己修正成「砍單了、delay 了、5 萬、4 萬」,「不是從頭到尾就是兩萬嗎」;他把這類事件定位成 trade 一個還在發展中的 Roadmap,東西最終還是會出現、「等到它再次出現的時候,可能又會再上去」。以下為 EP697 完整立場(維持):首度把「AI 安全監管」翻譯成算力多頭論述:驗證與監控本身要吃大量算力(推估 +15~20% 以上),訓練端可能掉一點點、推論端一樣多甚至更多,因此明確點名市場把 Dario 降速文當硬體利空砍費半「是蠻奇怪的」,並預期後面一段時間會出現「整個論述的逆轉」。 EP697:(1)核心機制——「你沒有辦法用人類去教育 AI,你還是會用到大量的 AI 去教育這些 AI」;他把新增算力步驟具象化為七段:訓練資料+RL 練習環境 → 新增的資料消毒/過濾壞掉的題目 → 候選模型 Check Point 送考(常駐第三方評估者用公司算力再考一次、獨立發表結果,有疑慮要多跑幾次)→ 危險能力測試(確保不會逃出 sandbox)→ 可解釋性掃描(「開啟他的腦袋去檢查,像模型的 FMRI,看他的動機是不是正確的」)→ deploy 後監考 AI(有沒有越權攻擊、跑題)→ 有疑慮時再次沙箱隔離、記錄、重考或重修訓練。(2)量級推估:找不到直接例證,是請 AI 調過往資料(OpenAI 曾試圖用 20% 力量做超級對齊)做推論——「步驟多這麼多,你可能需要花掉 15% 到 20% 以上」。(3)結論:「訓練可能掉一點點,然後推論一樣多,而且甚至會更多,然後外加你現在還要有更多新的推論要用在驗證跟監控上面,所以理論上算力的使用會用到更多」;並重申 AI 用掉最多算力的本來就是推論那一塊。(4)對市場定價的判斷:「像禮拜一你說費半跌、然後硬體跌,這個是蠻奇怪的,就在我的觀點會覺得是蠻奇怪的。」(5)賽局前提:就算真達成某種共識也只是稍微減緩,「我覺得這是一個賽局,就大家不太可能會慢下來」。(6)資料中心建置端:馬斯克要搞美國超級大 data center + 太空運算/太空算力,引 Jensen 說法佐證其執行力(同等規模別人建置三年+run 一年共四年,馬斯克只花十幾天,「有點誇飾可是速度真的超級快」),短時間搞出 Colossus GPU Cluster;但 XAI 前面有點踩錯方向、算某種程度的共識。注意本集與 EP696 兩條利空線(地方政治、電力法規)並存、未互相推翻。 以下為 EP696 完整立場(維持):把「循環融資」的 Oracle 這一端拆細,並首度給出條件式警語「承平時期沒問題、後面若要扭轉,需求可能被自己的融資放大而虛胖」;新增兩條利空觀察線(AI 基建進入地方政治、電力與法規卡關→表後供電),同時用「四年舊卡漲價 20%」正面佐證 Fungible/Durable/Rentable。維持不做末日劇本。 EP696:(1)Oracle「不用出錢的魔術」四拆——客戶預付、借客戶的錢、BYOH(客戶自帶硬體、Oracle 收代管費)、供應商融資(借 NVIDIA 或裝置商的錢);跟 NVIDIA 之前的玩法有點像,一筆生意收兩次錢,同時是供應商金主、又靠這些訂單成長。(2)條件式警語:「在承平時期沒有太大的問題,但如果後面要扭轉,這個需求有可能會被自己的融資而放大,有一個虛胖的現象。」——但緊接著自我設限「我們不是末日博士,不會針對未來可能會爆炸的劇本提早做太多剖析,大家自己在心中有底就好」,語氣非轉空。(3)四年舊卡反而漲價 20%,正是黃仁勳講的 Fungible / Durable / Rentable,削弱之前一些空方論述。(4)新利空線一:AI 基建進入地方政治階段——Bernie Sanders、AOC 反 AI Data Center 的報導/貼文瘋狂發;若共和黨後續選舉稍微失利、民主黨聲勢上來,整個資料中心的建置就可能出現變數。他對 Sanders 評價極差(「老番顛亂講話」、工作就是分配別人財產、阻止別人發展換選票),但承認即便有很多證據佐證水/空氣汙染、電力成本的指控不是這樣,仍可能影響選民投下反對票。(5)新利空線二:電力與法規才是最大關卡——因電力系統可能卡關,表後供電成為解法;與其等,不少大企業會選擇用硬幹的方式自己突破。(6)Oracle 財報:營收年增 30%、未履約合約 RPO 6600 多億、上修全年,狀況都很好;但整體市場環境偏震盪,利多也不一定會漲。(7)Hock 在 Goldman Sachs 的寡頭論,他打問號(細節記於「軟體股」):若真如 Hock 所說只有寡頭能贏,只要一家爆炸市場就一起爆炸,對整體論述與供需衝擊巨大,所以他傾向相信這劇本比較不會發生。(8)地端推論分支具體化:企業日常應用沒必要每次都上雲(一直上雲會被老闆屌、AI 說要省錢反讓公司快破產、Uber 帳單直接爆發);把 KV Cache 往外丟到 NAND、甚至 Storage Rack 去切分模型,相較寸土寸金的 HBM/SRAM/DRAM 便宜很多;但頂尖前緣還是得繼續加入血肉競技場堆硬體。以下為 EP695 完整立場(維持):用 Google Cloud 在 Goldman Sachs 會議的第一手數字把「算力基建=收租房東 / 現金流轉負很正常」升級成「回本速度佐證」:AI 伺服器回本不到兩年、自研晶片(TPU/ASIC)回本減半到一年 → 直接解釋 Google 為何狂加碼 capex、為何不回購(ROIC > 回購);再確認「Google 供應鏈越買越多、需求強到零件加起來都不夠」與波克夏投 Google 的防守邏輯。 EP695(主篇核心=Thomas Kurian 在 Goldman Sachs 的分享):(1)業務動能極強:新客獲取速度是一年前兩倍;>1 億美元大型交易 QoQ/YoY 都兩倍以上;客戶 Commit 100 美元最終幾乎花到 150 美元以上(超額消費 >50%);每條產品線營收都 >10 億美元、營收與營益雙升、市佔越打越大。(2)回本速度是最大震撼點:整體 AI 伺服器回收期不到兩年(呼應先前 SpaceX/Tesla 超大型叢集出租情報);Google 自研 ASIC/TPU(TPU as a service / TPU 外銷)回本只需一年、比 GPU 更快——reaffirm 之前從 Elon 得到的「Mega Cluster 出租回本很快」情報。(3)因果鏈:找得到一年/兩年回本的生財管道,當然加大 capex、開大投資;不回購是因為 ROIC 比回購自家股票更好(去回購反而代表市場上找不到更好機會);「現金流轉負」在此脈絡下很正常。(4)波克夏邏輯再確認:Google 從「前沿模型聚焦者」(市場給富含想像力的高 P-ratio 乘數)轉型為「infra 的 supplier / 水電提供者」——乘數低一點但賺的是真金白銀、可直接算投多少換多少收益,完全是波克夏的防守領域。(5)供應鏈越買越多:與過去幾個月到半年 check 到的資料一致,Google Forecast/Demand「強到一個靠北」、全世界特殊零件加起來都不夠(表面只有散熱在跑、股價與零組件不一定跑得好,但未來展望超強;呼應 Gavin Baker「看不到壞訊息才恐怖」);反方論述仍有(需求不少是自身迴圈經濟 driven)。(6)循環融資三方拆解 + 「最終會炸但週期超長」:晶片商/供應鏈(台灣人)出貨就收錢紮實賺;Cloud provider(Google/Oracle/Microsoft)墊錢、靠五年合約收回,部分案例已證明可瘋狂印鈔;模型商(OpenAI/Anthropic)燒股東的錢、股東多為上面雲商,唯一外部錢是終端客戶;模式還有底氣可再跑一陣子,最終像 .com 會炸但週期可能超出想像的長,供需平衡那天才 backfire——但他不當末日學派,重點是能否在上去這段賺到錢。(7)模型端動態(利多 TPU):前沿模型半衰期縮到兩三個月、API 費用持續收斂、溢價權收縮、漸趨 commodity 化;各家收入趨同 → 選高 CP 值硬體(TPU)變吸引人 → TPU share 拉高 → Google ASIC 一年回本更快 → 繼續加大採購(現階段以現況論,Vera Rubin/費曼出來後可能不同;宣傳式 CP 值數字先打折看)。以下為 EP694 完整立場(維持):AI 需求真偽再確認(需求千真萬確、不擔心 Seller Financing/循環投資);新增「Broadcom 以信用/融資邏輯扶植 Anthropic」與「Hock 首度點名聯發科=王者認證利多」;並首度把「AI 第三年往第四年、好財報未必噴」講白,作為續做動能交易的主因。 EP694:(1)需求真實——透過 Bank of America 私訪 NVIDIA 的 Memo 看到 OpenAI/Anthropic 因是市場 New Player、信用問題,融資 deal 拿得沒這麼好,於是 Broadcom、NVIDIA「下來協助」讓他們先把裝置做出來(比喻「把外蒙古的學生養好、送進大學研究所、衣錦還鄉」);站 Broadcom 角度非常有動機大力扶 Anthropic,因 Ironwood 一堆 shift 到 Anthropic、之後 V8i 與後續 Google 晶片也往那邊丟。每次財報看下來需求都千真萬確地強大,不擔心 Seller Financing、也不擔心「螺旋圈圈互相投資、需求是假的」——因為這東西「真的會賺錢」。(2)Broadcom 中長期指引強(數字一堆加 100% 以上,他看到都鈍化)。(3)Hock 首度點名聯發科(MediaTek)——過去他很輕視對手(叫人 ankle biters、說有人 talk shit 卻打不贏),這是第一次把 MTK 拿出來講;判讀=被晶片王者點名、還要 talk shit about you 代表你是對手、某程度上「昇華了、進入另一個圈子」(類比 Tesla/蘋果/NVIDIA 殺手——最強才需要被殺),等於幫聯發科開了一場法說會。雖對方嘴上說 MTK 東西比較慢(與他考察一致:晶片出來速度會有落差),但公司很會預期管理(低報、高 beat,「看到 20B 訂單只告訴你 15B」;就算真遞延、因本來報低最後仍可能超預期)。(4)「好財報未必噴」:AI 在資本市場爆紅約三到四年、一堆東西翻倍再翻倍已漲很多,不是每份財報都該讓大家大噴——這是他仍選擇做動能交易的主因(「你很好但你不會漲,對做交易的人沒用」,例:台積電很好但過去幾個月沒給收益)。(5)AI 類比 .com:AI 是像網路的長趨勢、但前面用力佈建最後有 .com 泡沫;長期網路好、資本市場卻上上下下,現在可能是中間休息段、後面搞不好還有一段大的,終究會有泡沫破的一天;股價終究跟著 EPS 趨勢跑。以下為 EP693 完整立場(維持):輝達策略升級成「賣 Total Solution」:借聯發科史上最大 ECB(35 億美元、輝達首度投資台灣上市公司)案,把「新玩家=增量非零和」推進到「就算客戶自研 XPU,輝達也用 MGX/NVLink/BlueField/Spectrum 等把周邊繫死、吃肉喝湯」;NV-HBM 特規再向記憶體與台積電抽價值;對博通沿用「像光銅之爭、被錯殺不代表真掉東西」。 EP693:(1)聯發科獲輝達+Alphabet 透過 ECB(可轉債)投資——輝達拿走絕大多數份額、金額 35 億美元、史上最大 ECB;判讀為策略夥伴插旗、非單純 Seller Financing(MTK 財務健全很賺錢,不像投新公司會被質疑自體迴圈)。(2)輝達與 Google 是兩個獨立事件、非三方結盟(桃園三結義):Google 是 MTK 客戶(TPU 相關由 MTK 協助設計),但輝達與 Google 在互連上其實是最大對手(NVLink/Interconnect vs Google ICI 互聯+OCS 光交換機、Google 是 NVIDIA solution 外最強玩家之一),Google 不會想更深綁進輝達生態。(3)輝達圖的是賭 MTK 在 Google 給資源「練兵」後於整個 XPU 態勢持續拉高;XPU 拉高雖吃 GPGPU(NVIDIA/AMD)市場但 TAM 增加(延續「新玩家=增量非零和」),且黃仁勳講「一座 AI 工廠要七種輝達晶片」、XPU 只是其一——輝達透過 MGX ETL Rack、NVL72、Vera CPU Rack、BlueField、Spectrum 與客戶的 XPU 深度繫結,從賣 GPU 變成賣 Total Solution(你要自研 XPU 沒關係,周邊還是用我的)。(4)對博通=想再踩一次、但市場易錯殺:先講結論類比前陣子「光銅之爭」(銅類股被打爆但看營收根本沒掉、最後股價還公道、一堆銅類股後來新高);市場很偏執(有新東西就直覺舊東西被 challenge 掉),但博通 HotPanel 那顆超強晶片證明其設計統整能力非常強,電話會議應火力全開反擊。觀察重點:MTK 後面客戶是誰、具體 tape out 時間、NV-HBM 影響。以下為 EP692 完整立場(維持):缺貨/瓶頸框架收斂到「載板=最缺環節/最大缺口」+「NVIDIA 不計代價卡台積電產能=護城河」+「ASIC 搶市佔會被供應鏈卡住而遞延」;以 OpenAI 推論晶片(強但只擅推論)再確認 GPU 長期優勢、訓練仍倚重 NVIDIA。 EP692:(1)Marvell 上修財測,最大宗是 XPU(Google DesignWin→放量轉 ASIC 出貨,認列時間要塵埃落定才明確);電話會議在 Connectivity/光通給 bullish 訊號。光通這波跑最強、多檔創新高、是反彈主軸(光通前面修正很久終於醒過來),看電話會議能否當催化劑續推光通訊上中下游(材料→封裝)。(2)OpenAI 自研推論晶片被 SemiAnalysis 測出 Token/Watt 與推論表現比 GB200/GB300 更強(測試算公允),但它主力就是推論、暴力訓練算力仍嫌不足;NVIDIA 這邊已疊代到 Vera Rubin、ramp 是產品線最快,每代都有人喊最屌、聽久會鈍化但也沒說錯。(3)供應鏈缺貨才是關鍵:NVIDIA 電話會議說什麼都缺(笑談跟誰吃飯那公司就漲一倍、故不點名),他判斷最缺的是載板、有非常大的缺口。ASIC 雖會持續 gain 市佔(TAM 也變大、仍抓得到價值),但吃市佔過程可能被高估——東西再強找不到人做整套、供應鏈管理不熟就遞延(連 NVIDIA Vera Rubin 都會因某環節往後 ramp),何況沒供應鏈經驗的挑戰者,做出來人家又跳下一代。(4)NVIDIA 護城河=不計代價卡產能:一次買超多、不計代價把台積電端供應鏈卡好,別人難搶;又拿巨額營收投研發、挑戰者的量可能只自己用、資源難持續丟。長期 GPU 仍有非常強競爭優勢,不因 ASIC 如雨後春筍就代表 GPU 不行;反而期待 ASIC 與 GPU 都搶料時台股(光通等)出現新機會。NVIDIA 也希望開源模型好(開源無太多 First Party ASIC 能力→用通用 GPU);閉鎖模型(OAI/Anthropic)即便有自研晶片或用 AWS,訓練仍大量倚重 NVIDIA,自研 XPU 出貨卡關還得回頭買更多 NVIDIA。以下為 EP690 完整立場(維持):Marvell-Google 客製晶片協議坐實「Google 決心走 COT」的結構趨勢;首度把此事分流成「對博通=(可理解的)利空、對其他 IC 設計商=被市場錯殺的利多」。 EP690:Marvell 與 Google 簽客製化半導體協議(Marvell 給 Google 權證、可用 206 美元購股、行使後約流通股 7%、成第五大股東、按營收 vesting 到 2033 底;合作範圍是 attach 到 TPU 生態系的周邊產品——AI Inference Chip / Memory Controller / NIC / Near Memory Compute,不含 TPU 主晶片)。核心判讀=Google 更決心走 COT(Customer Owned Tooling):把高單價環節(晶片設計、光罩、關鍵料件採購)拿回自己身上,從早期不熟時走 Turnkey(Broadcom 一站式、每料件加價賺服務費)轉向 COT(IC 設計商只收 NRE / IP 授權 / 設計服務費、毛利被壓縮);世芯(3661)近期法說也提客戶會慢慢往 COT 走。對博通轉為(可理解的)利空——它 turnkey 生意模式太美好(HBM 也加價賣),Google 有意識要掌握價值鏈環節、壓縮供應商毛利甚至「直接告訴你能賺多少」。對 MTK / 其他 IC 設計商則是被市場過度解讀的利空、其實偏多:把它當 MTK 利空是「跳一步想」;Marvell 拿到的(Frozen=Google AI Overview 搜尋引擎特殊應用晶片、量約 million,及 MPU / Inference / CPU 幾顆)都不是 fish 主晶片系列、是旁邊輔助晶片,沒從 MTK / Broadcom 既有 roadmap 搶走、都是新案子;Google 後面會開越來越多晶片、COT 越搞越多(雲端租賃 / AI Token 很賺錢、資源丟更多),其他設計夥伴反而受惠,未來甚至可能經 CPU chiplet 讓 AMD 的 IP 進來。延續一貫「新玩家加入是增量、非零和」核心。提醒:最近幾乎所有股票都在回,不用刻意把下跌都歸因這件事。以下為 EP689 完整立場(維持):首度把供應鏈系統化成 Components → Bottleneck → Value Add 三段交易框架,並以「回檔後誰先破前高就定調下一主流族群」為觀察主軸。 EP689:三段框架=Components Trade(缺貨漲價)→ Bottleneck Trade(瓶頸交易:接受漲價/包產能/NVIDIA 買裝置交封測廠/多下光通元件擠出競爭者;當這些動作都出現就暫時休息)→ Value Add(前兩者休息時回到這裡,靠晶片迭代/軟體更新產生無形價值)。這波回檔很關鍵:若不惡化破底、回檔後能攻破前高,不管哪 sector/哪種 trade 誰先走出去就定調多頭下一個主流族群;修正只要不加速下撞就是找新族群的時機。對 AI 泡沫維持不信純泡沫:WSJ「大科技 AI 開銷表外多 3 兆(未開始租約/採購承諾藏槓桿)」判為鬼故事,但現階段仍能明確看到 AI 變現(Anthropic 已證明能這麼快賺錢),不必擔心是很快破的巨大泡泡;真正警訊是 AI 債務被層層打包成「連散戶都能買的保證回本資料中心債券」時。以下為 EP688 完整立場(維持):首度完整拆解 NVIDIA 800VDC 供電白皮書 + Cerebras 推論分工。 EP688(人在峇里島)把近期在投資交易圈流傳的 NVIDIA 800V 白皮書講清楚:(1)為何 AC/54V→800VDC——核心是 Server Rack 功耗攀升(100 多 kW→330kW/570kW,進到 350–400kW per rack),54V 架構瓶頸不是電源轉換效率、而是低壓大電流的物理尺寸(Busbar 截面、Cable 重量與彎曲半徑、Connector 尺寸與插拔力都爆掉,還擠壓運算/冷卻空間);改 800V 匯入後安培數大降(54V 約 6.1kA→800V 約 0.4kA)。(2)分階段路線:中期主架構變「Power Center」集中式整流模式,受惠環節=集中式整流器、SiC、IGBT(功率細節見「功率元件」);再後面輪到系統整合、儲能。(3)對市場意義:白皮書內容對產業人士不算意外(方向早知道),但資料在圈內流傳可能促使大家回頭重看那些「爹不疼娘不愛」被炒過的 Power 廠,且出來時間點剛好在很多股票修正完之後、可能形成事件驅動;建議把個股當案例去測算未來營收開出的時間點 vs 現在股價。Cerebras(推論新解):WSE 晶圓級晶片、用 SRAM(比 HBM 更高頻寬但寸土寸金)衝頻寬,把 Agentic/Reasoning 推論拆成 Prefill(長 context、重吞吐)與 Decode(逐 Token、重記憶體頻寬/延遲),設想流程=AMD Helios 處理 prompt/長 context + Cerebras WSE 做低延遲 Decode,兩者分工而非單晶片全包(「有點像把模型直接刻到晶片裡」);供應鏈端注意到其產能拉很快、投片量越來越高、要自建 Data Center。但他明言 Cerebras/SpaceX 的看點重在大量解禁釋股後的籌碼面(見「總經與大盤」),非給買賣建議。以下為 EP687 完整立場(維持):新增一條「算力基建=收租房東」的巨頭敘事框架。 EP687 把週末 Google 人事地震(Demis Hassabis 交出 DeepMind CEO、Jeff Dean 帶人創 Discovery Loop、Gemini 大更新未如期)與波克夏大舉買進 Google 合併解讀:市場當利空、他反判為敘事轉變甚至正面訊號——Google 要把更多資源丟到 Cloud、當新時代的鐵路與電網/算力基建供應商(收租房東);算力就是數位時代的鐵路與電網。巴菲特押的是「確定的房東/基建」而非「不確定的模型」(模型五年後長怎樣現在難說,如當年 NFT 敘事);Google 現金流雖一個 Q 轉負但後面會轉正、速度可能很快,現在買最多房子/做最多投資者後面收租最強。失去「Frontier 買權」門票會 Rerate、第一瞬間跌,但若不破底而往上,反而可能「不下修、反上修」成巨頭裡贏家(蘋果不做太多 AI 投資、Google 把偏買權的東西丟外面去做,都是把算盤打漂亮)。Meta 在做類似事(沒 Google 表態明確):財報說算力自用,但佈局與拉貨其實為租賃、「蠻想去當 CoreWeave + AWS」;可觀察訊號 = TPU 上修、Meta 新採購指標當作 Double Down 加速。以下為 EP686 完整立場(維持):光→散熱→Power 的 Chain 輪動;Power 首度點為下一棒(詳見時間軸)。 新增一條「算力基建=收租房東」的巨頭敘事框架。 EP687 把週末 Google 人事地震(Demis Hassabis 交出 DeepMind CEO、Jeff Dean 帶人創 Discovery Loop、Gemini 大更新未如期)與波克夏大舉買進 Google 合併解讀:市場當利空、他反判為敘事轉變甚至正面訊號——Google 要把更多資源丟到 Cloud、當新時代的鐵路與電網/算力基建供應商(收租房東);算力就是數位時代的鐵路與電網。巴菲特押的是「確定的房東/基建」而非「不確定的模型」(模型五年後長怎樣現在難說,如當年 NFT 敘事);Google 現金流雖一個 Q 轉負但後面會轉正、速度可能很快,現在買最多房子/做最多投資者後面收租最強。失去「Frontier 買權」門票會 Rerate、第一瞬間跌,但若不破底而往上,反而可能「不下修、反上修」成巨頭裡贏家(蘋果不做太多 AI 投資、Google 把偏買權的東西丟外面去做,都是把算盤打漂亮)。Meta 在做類似事(沒 Google 表態明確):財報說算力自用,但佈局與拉貨其實為租賃、「蠻想去當 CoreWeave + AWS」;可觀察訊號 = TPU 上修、Meta 新採購指標當作 Double Down 加速。以下為 EP686 完整立場(維持):光→散熱→Power 的 Chain 輪動;Power 首度點為下一棒。 EP686 把 EP678 起的「光/散熱 Narrow-Wide 輪動」講成明確 Chain:光通是這波供應鏈第一個休息、也第一個轉強;散熱第二個下去、現在跟著轉強——第一個下去的先轉強、第二個下去的也跟著轉強,像 Chain 帶過去,最後才輪到五六月最強族群(當時噴漲的被動/功率是漲價故事)再醒過來。首度把 Power 點為下一棒:高規格 PowerShelf/PowerX 整體解決方案裡的 Components、BBU 用量與規格都提升,ASP 可跑數倍以上;因看到這種訂單出現而回頭看 Power——台達電(Delta)線型走得爛爛但訂單超滿(不因線型爛就說爛公司、只是錢還沒在這),光寶(光寶科)開財報直接射出去,可能光寶會提振身邊 POWER RELATED 公司都跟著動、最後連大哥台達電也動。光通產業狀況後面很好、台股的光嚴格說多是 Tier2/Tier3 玩家但整個光市場好都連帶受惠;要注意光上游材料(逐字稿聽為「零化銀」基板、辨識不清)是市場最缺的東西,現在台美系公司對原料掌控有信心但財報數字看得出還有缺料。難做之處=growth vs value:光通絕對不便宜,動能中要夾雜基本面認知(買相對便宜才耐得住洗),但歷史告訴你要站 growth(會成長的即便貴也可以更貴);保守法是「等族群有人破歷史新高才把大資金車進去」。修正後不當追風者(修正過程中特別強的矽晶圓那波、NVIDIA 某材料先漲停,最後還是補跌——「不管你是誰都逃不掉,只是早跌晚跌」)。Micro LED rack interconnect(QA):MTK 電腦展展示 SoC Micro LED Solution for Data Center Rack Interconnects、和國外 M 公司合作有樣品,但用 Micro LED 去解「並不是他的專利」、要順利量產「幾年之後才會看到比較大的量」;時間會排在既有 solution 之後(既有太貴太麻煩→走更便宜的 Narrow and Fast/Wide and Slow、用 VCSEL 堆疊),不是 linear、很多 solution 同時開發、最後看獎落誰家,就算是後面解決方案也不代表放巨大量。CPU 主升敘事本集未續談。以下為 EP685 完整立場(維持):市場鬼故事不改長線 roadmap;光通被 ban 為小型鬼故事。 EP685 針對近期市場一連串利空傳聞判讀:(1)HBM 降規考察為真(輝達 12H→8H、ASIC 陣營同步),但屬缺貨/成本考量、不影響長線規格提升方向(詳見「記憶體」)。(2)光通元件被美國 ban 傳聞——中國出貨的光通元件(旭創、新易盛)出美國的多用海外工廠(泰國/馬來西亞),可繞開、實質打擊小;若升溫到封殺整個品牌,中國會反制、「很快就會被和諧掉」(事關重大、不自斷腿)。定性「海外利多、對中國利空」,但旭創/新易盛也沒大崩;光通中國掌握較高階環節、美國做伺服器仍需這些元件,故利益大於弊,判為「還在研擬、執行不易」的小型鬼故事。要關注「中國加一」廠商。(3)封殺中國開源模型部分是替 NVIDIA/AMD 這類 GPGPU 業者「解套」(封殺→需求下降,美方不希望)。整體延續判讀:MTK/Broadcom roadmap 不變、時程調整不是大不了的事,類比 800VDC(台達電/光寶講 400V 中繼多活久一點、終究往 800V 且已有客戶在切)。「這個盤沒在屌鬼故事、繼續往上衝。」CPU 主升敘事本集未續談。以下為 EP683 完整立場(維持):EP683 對 EP681 的 CPU 主升敘事做了更冷靜的客觀查核:陳立武(Intel)、蘇媽(AMD)都提 CPU:GPU 未來會走向 1:1,但他點明這是「靠 CPU 賺錢」的行銷術語——NVIDIA 目前只有 Vera CPU,standalone 的純 Vera CPU Rack 客人不多(約一兩家)、短期不會大放量;Jensen 講 CPU 用量趨勢明顯但沒丟出 1:1 這種強術語。看客觀規格(NVIDIA、Vera Rubin、AMD Helios)都還是一顆 EPYC(Zen)CPU 配幾顆 GPU;所謂「1:1」的算法要把 general purpose CPU rack 全加起來——AI 伺服器量已知(NVIDIA rack 一年約五萬多、ASIC 約七萬多),但 general purpose rack 裡有大量 Intel/AMD CPU,前提是它們 secure 到足夠產能;加總後會「慢慢、但不會很快」往 1:1 收斂,方向可做但踩了煞車、不追高。Agentic AI 是 CPU 吃重的關鍵應用,也是 Kimi 事件的 silver lining(推論/Agentic 需求是加速)。佐證:美光跟 Meta 白皮書指「DRAM offload 到 SSD 慢幾十倍」→ HBM/DRAM 用量仍遠強於純儲存。以下為 EP682 完整立場(維持):偏多、視為核心指導原則:抓 AI 大趨勢 + 盯資金走向。EP682 重點:Google 財報證明 AI 能賺錢(雲端巨大成功),「現金流轉負」早被市場充分預期、非新鮮事——CSP 這種角色「現在不投資基本上就是輸了」,越大投資後面越可能是贏家,反駁「因現金流轉負所以跌」是為賦新詞強說愁。Amazon/Microsoft/中國 BAT 都會看到同樣的「錢不得不花 + 每個 Token 產出都是成本」→ 巨頭是 TAM 更大但毛利被擠壓(跟 AI Server 結構一樣)。AI 有成本論:以自身用 Fable 5 整理 AMD Advancing AI 筆記燒 400 元 Token 為例,Token Maxing 退燒(終端產出價值不夠高時「AI 越好成本越高」,不如找工讀生);相信 AI 長線 CP 值越來越高,但中間一定有「冷卻期/諸神的黃昏/Armageddon」(類比網通泡沫建置過多光纖)。Kimi K3 事件已被市場消化、結論「用量只會更大」、月之暗面自承算力不夠用(與 EP680/681 Jevons/打臉 DeepSeek 一致)。以下為 EP681 完整立場(維持):EP681 主軸落到 CPU 主升敘事——首度把「CPU 是市場最大瓶頸」講到最白:卡在晶圓代工產能與記憶體,供應鏈老闆抱怨「CPU 很好但出貨卡住、營收認列會慢慢進來」;Agentic AI 讓 CPU 吃重,CPU:GPU 從 1:8 往 1:4、1:2 甚至 1:1 走,NVIDIA 可能出 standalone CPU。AMD Advancing AI(Lisa Su Keynote)是本集焦點:預期正式發表 Venice(SP7 CPU、供不應求)、Anthropic 有望公佈用 AMD 伺服器(客戶名單 Meta/OpenAI/Oracle 再+Microsoft、部署 Helios 機櫃);CUDA 護城河慢慢被降低,市場論述「AMD 走到 550 那一代硬體可能超車 NVIDIA(一板打更多顆晶片)」,但他保留(老黃不會躺著,可能用韌體/軟體把 Performance 推回)。提出新獲利邏輯:CPU 供應鏈第二波——跟 CPU 一對一綁定的 Sockets(對率 1:1)隨換代針腳增、難度升,會有一次性 ASP 提升、能改善體質(不像大潮漲價潮退就崩),加上被動元件/記憶體用量增加。Google 自研晶片:Frozen V2 研判是 Marvell 的 TIA(TPU Inference Accelerator)、非博通 Marope(TPU-V10),重申「關注做晶片的 Marvell 而非 Google」,但市場早知道、催化存疑;Google 模型端軟調被笑,他認為在深蹲、Ecosystem 看好。Kimi K3 打臉獲月之暗面「算力要留給自己」印證(仍吃超大記憶體、不會讓模型/軟體定價崩)。NVIDIA 對他一直是「便宜 + AI 強者」長期持有。核心論述貫穿一年:ASIC(TPU)與 GPGPU 並行藍海、非零和;光銅並行非取代;瓶頸在台積電 CoWoS 產能與後段封裝;主軸從散熱、傳輸延伸到光通、電力、CPU;自家不介入光通、屬聽眾服務。

觀點時間軸

• 2026-11-04 EP711:AMD 財報:GAAP 毛利 54%、DC QoQ 27%、MI450 出貨、EPYC 紀錄,CPU 表現好與 Intel 吻合→CPU 維持蠻 bullish;PC 疲軟、消費端下季約 -20%。Edge Devices(電競筆電/消費級顯卡/AI 小裝置跑特化開源模型)由 buzzword 變可實踐。

• 2026-10-31 EP710:雲端巨頭財報全好、需求大於供給卻大爆炸→市場轉看 FCF(微軟正、Alphabet/Meta/Amazon 負)與 Neo Cloud 爆炸;首度描繪破壞劇本(Neo Cloud 釋出半成品、整併),2022 長短料類比。Intel 稱伺服器 CPU 15 年最強、符合猜想,但 x86 未必最大受惠。[QA] Marvell 併購算好訊息(Marvell、Broadcom 皆持股);FAU 3363 沒看懂、3008 好但貴。

• 2026-10-28 EP709:Anthropic S1 拆解=需求端健康:營收一季 4 億→115 億、本業賺錢,帳面虧損多為估值噴升的會計效果;空方焦點在對 Broadcom/SpaceX/Google/Amazon/Microsoft 的算力承諾與換股借據;Anthropic 爆則全體爆。CPU 再上修傳聞,台股 BMC/Socket 已先反映、橫盤。

• 2026-10-24 EP708:Ken Griffin GPU=航空業類比:邊際成本低、同質化,供過於求則定價自由落體(2000 年光纖),會挑戰「不簽長約」與 GPU 使用年限假設;反駁面 Jevons Paradox。算力價格目前仍漲、在高檔,但提醒股價會先於報價下跌。

• 2026-10-21 EP707:SpaceX 財報大超預期;馬斯克不簽長約、算力價格續漲、明年六個月回本→算力供不應求、融資成本非問題(但一般募資回本約 14 個月,六個月只代表 SpaceX)。OCP/DSP 展望佳、光通需求極好。

• 2026-10-17 EP706:Neo Cloud 修正最壞劇本、硬體估值警覺。 CoreWeave 高息垃圾債:仍是風險最大的 AI 選項(SpaceX/Tesla 可能搶生意),但經大哥提醒,量體小最糟會被 CSP 或 NVIDIA 便宜收走、不至於大爆炸,股價仍可能狂崩;市場另傳 Situational Awareness/Vera AI 爆倉劇本,他偏觀察。韓股記憶體破底→Hardware 估值可能被壓。[QA] Broadcom 掉 share 不代表不行、明後年 EPS 回算不貴(類比 ALAB、NVIDIA 盤整);光通部位被殺到停利停損;NeoCloud 聽眾滿手極高 Beta、破淨值前低要有風控。

• 2026-10-14 EP705:對 Hock Tan「企業找不到 AI ROI」打問號,AI 需求信心維持。 Hock Tan 在 DBS 論壇說投資人像在賭場、企業燒 Token 像小孩在電玩店花代幣;孟恭反例:量化朋友公司明年 AI Token 預算翻倍=Bullish、自己用 AI 擴大防守圈(年底 NVIDIA×衛星公司衛星 solution 規格與量已估出)。批 Hock Tan 賣鏟子還嫌、企業燒 Token 的錢流向 OpenAI/Anthropic/Google 都是 Broadcom XPU 客戶,「得了便宜還賣乖」;大致合理、沒說 AI 泡沫。[QA] Broadcom 以明年 EPS 約 10 倍多、理論低 P,但不漲不加碼。延續 EP704,無轉向。

• 2026-10-10 EP704:Marvell Investor Day=光通全面做多,但提醒已 price in、3.2T 是做夢行情;OpenAI 營收閃崩=雜訊;修正 BMC 舊結論。 (1)OpenAI 年化營收 700 億被 FT 修成 500 億→閃崩;他拆解 700 億是媒體對標 Anthropic 口徑(run rate 400 億×1.77≈680 億),實際 510 億、2B→50B 史上罕見,Panic Sell 不必要。(2)Marvell 2028 營收 180→200 億、2031 給 700–900 億(中值 800 億、Street 45–50B)、毛利 56–59%,Interconnect 近 5 成,「連我都覺得有嚇到」;scale up 現 100% 銅、往光走,NPO/CPO 並行;但 Marvell 已漲多要小心。(3)3.2T 電漿子:Marvell 自己買技術公司做;1.6T 未普及就炒後面是夢,修正跌很兇,AOI 買對也曾跌五六十趴。(4)Marvell 切入資料中心管理晶片(含 BMC):過去押新唐 BMC 賠錢、檢討「市場太小」,現改看 TAM 可能變大,信驊跌未必被搶。(NPO/CPO、Broadcom、3.2T 一段原稿有辨識不清缺漏)

• 2026-10-07 EP703 [QA]:回聽眾 Yandex→NBIS 10 倍股:以 SpaceX 可能變成世界上最大的 Neo Cloud 舉例公司會轉向;但他自己「並不是特別喜歡 Neo Cloud 相關的一個題材」,算 AI supply chain、會跟著漲,「可是他風險特別大」(較 EP665 修正後的看法偏回保留,屬 QA 臨場一句)。

• 2026-10-03 EP702:評 Morgan Stanley 光通禁令傳聞(65% 美國 BOM 可出貨、3.2T 才處理)為「原狀重申」:現有 800G 光模組約 60 幾% 本來就是美系元件,壓制的是中國未來自製 DSP/Driver/TIA/雷射(瓶頸在先進製程產能);市場提早押 DSP 等「很合理」;組裝六到七成在中國、上游材料也在中國,美國不會推太快;台灣當 Second Source 長期 promising;屬傳聞「不要太認真看待」。另拆解中際旭創 800G EML DR8 光模組結構(DSP→Driver→雷射/透鏡/光纖陣列;PD→TIA→DSP)。光是他這波最主要押注、續抱。看好方向維持,對禁令催化保留。

• 2026-09-30 EP701:美中見面「沒有太多建設性」、可當作「什麼都沒有發生」:傳可能允許中國巨頭買 NVIDIA,但要看美國政府要不要賣;中國光通封鎖禁令也沒拿掉,「no change」。另:光通是他第三季第一波換入、修正後第一個站上去的族群;他美股重押 Broadcom「爆炸了下去,就躺了蠻久」。無明顯轉變。

• 2026-09-26 EP700 [QA]:評聽眾持股——Lumentum、Coherent「光通兩個全包」;Bloom Energy 是賭表後供電(有人搭台灣供應鏈,不點名),屬 Data Center 整體敘事;康寧有「光的味道」;加 Teradyne 機台、AMD CPU,「很全面」「選的還蠻漂亮」,但有些「我現在可能不一定會挑」。無明顯轉變。

• 2026-09-23 EP699:Meta Muse=CPU 二度催化;DSP 漲價合理。 (1)AMD 1:1 說法「有一點極端但確實有機會」;Bernstein:傳統 CPU 約 15%→Agentic 約 50%;ARM 每 GW 3000 萬顆核心。二度催化激情通常小於一度(今年上半年),會衝一下再休息。(2)拆 WCCFTech/X 貼文「158 萬顆」(假設 100% 同時上線)與「40 比 1」(無機構講過);consensus 1:4–1:2、1:1 最樂觀;聞到市場熱度回來,小心回檔但趨勢不錯。(3)宏碁陳俊聖喊元件不缺:宏碁是 AI 落隊者,短期供需改善不簡單,喊中也像摸頭。(4)DSP 傳漲 15–20%:400G 常見/800G 標配/1.6T 必須,LPO/CPO 是幾年後變數;DSP 非常缺貨;注意 Marvell、MaxLinear。(5)反零和:要死的東西常持續放量、老玩家轉身(銅線廠與光通合作)。相較 EP683 把 1:1 當行銷術語,本集口吻略鬆,但仍把數字壓在 consensus。

• 2026-09-19 EP698:「供應鏈全面卡關 → alternative solution」總框架成形,但邊界講死:降規不會全面、缺貨只是轉移;新增 Power Rack 延後這條規格面降溫線索。 (1)框架:「整個 AI 的供應鏈上就是有超多環節都在卡關,所以他們就會開始去思考很多 alternative 的 solution」——記憶體降 Hi 數、Power 降 spec、材料降規同屬一條線。(2)★ Power Rack 延後(新):低 spec 產品變多、大家認為 Power 不必用這麼好;CSP 朋友提到 Power Rack 沒必要這麼快上線,因為本來目標的 Rubin 功耗不會到那麼高(一兩年前聊 spec 時理論上是要開到最高功耗),更換需求沒這麼急迫。(3)技術邊界:CPO 消除 ASIC 到面板可插拔的光模組籠與 ASIC 到背板中板長距走線,但 C2G 的 PCIe Gen6/Gen7、CX9 NIC、CXL、儲存仍跑高規格,只用 M4 10-25G 材料不行。(4)結論:降規「不會是一個那種全面的現象,因為科技最終就是會持續的進步」,現在是缺貨/通膨下的非常時期的非常手段;但書維持——即便 De-Spec,用量持續放大。(5)缺貨只是轉移:降 Hi 數後容量靠多放幾顆 → 吃掉更多板材(見「記憶體」)。(6)顯卡漲價才是最重要的環節:AIC 收到漲價會反映到終端,即便 NVIDIA 沒宣布也沒 rumor,「大家所看到的價格就是往上跑的」;MSRP 不及時調整(Main Chip、GDDR、被動元件、板子、Socket 全在漲)。(7)光通訊:回檔時被調侃「伺服器之間不用連線了是不是」,7 月修正後卻跑第一棒、又變「很香」,顯示短期 rumor 對部位殺傷力大。(8)GB200 數字教訓:7 萬 Rack「根本不可能達成」,3→5→7 萬是同一批人炒上去又自己喊回 5 萬、4 萬,「不是從頭到尾就是兩萬嗎」;定位成 trade 一個還在發展中的 Roadmap,東西最終會出現、「再次出現的時候可能又會再上去」。

• 2026-09-16 EP697:★ 監管=算力利多的新論述,對硬體下殺反向解讀。 借 Dario Amodei《We Must Pace the Frontier》(上禮拜六發、3800 字)引發的禮拜一費半跌 6% 展開:(1)AI 只能用 AI 來管——「你沒有辦法用人類去教育 AI,你還是會用到大量的 AI 去教育這些 AI」。(2)新增算力步驟具象化(七段):訓練資料+RL 環境 → 資料消毒/過濾壞掉的題目(新需求)→ Check Point 送考,常駐第三方評估者用公司的算力再考一次並獨立發表結果、有保留意見再多跑幾次 → 危險能力測試(不要再逃出 sandbox)→ 可解釋性掃描(「像模型的 FMRI」,檢查動機)→ deploy 後監考 AI(越權攻擊/跑題)→ 再次沙箱隔離、記錄、重考或重修訓練。(3)量級:請 AI 以 OpenAI 超級對齊的 20% 預算當參照做推論,「可能需要花掉 15% 到 20% 以上」。(4)淨效果:訓練掉一點點、推論一樣多甚至更多,再外加驗證與監控的新推論 → 算力使用會用到更多;且 AI 吃最多算力的本來就是推論。(5)因此明確說市場錯了:「禮拜一你說費半跌、然後硬體跌,這個是蠻奇怪的」,並預期「後面反而可能會有一段時間會出現整個論述的逆轉」。(6)賽局:就算真達成共識也只是稍微減緩,「大家不太可能會慢下來」。(7)建置端:馬斯克美國超大 data center + 太空運算/太空算力;引 Jensen 講執行力(四年 vs 十幾天,「有點誇飾」)、Colossus GPU Cluster;XAI 前面有點踩錯方向算某種程度共識。(動機拆解與 Frontier Labs 治理細節記於「軟體股」)

• 2026-09-12 EP696:Oracle 端的循環融資拆細 + 兩條新利空線(地方政治、電力法規),並用四年舊卡漲價 20% 正面佐證 Fungible/Durable/Rentable。 (1)Oracle「不用出錢的魔術」:客戶預付、借客戶的錢、BYOH 客戶自帶硬體收代管費、供應商融資(借 NVIDIA 或裝置商的錢);跟 NVIDIA 玩法像——一筆生意收兩次錢、同時是供應商金主又靠訂單成長。(2)條件式警語:承平時期沒問題,後面若要扭轉,需求可能被自己的融資放大、出現虛胖;但明講「不是末日博士、不對爆炸劇本提早剖析,心中有底就好」。(3)四年舊卡漲價 20% = 黃仁勳的 Fungible/Durable/Rentable 成立,削弱空方論述。(4)AI 基建進入地方政治階段:Bernie Sanders、AOC 反資料中心瘋狂發文;共和黨若選舉失利、民主黨聲勢上來,資料中心建置會出現變數——列為後面要注意的一個利空(他對 Sanders 個人評價極差,但承認 propaganda 仍會影響選民)。(5)電力與法規是最大關卡 → 表後供電;與其等,大企業會硬幹自己突破。(6)Oracle 財報:營收年增 30%、RPO 6600 多億、上修全年,狀況都好;但市場偏震盪,利多也不一定會漲。(7)對 Hock 寡頭論打問號(見「軟體股」):真發生的話「只要一家爆炸市場就一起爆炸」、Hock 自己也是最大受害者,所以傾向不會發生。(8)地端推論:KV Cache 往 NAND / Storage Rack 丟切分模型,比 HBM/SRAM/DRAM 便宜;企業日常應用不必每次上雲(Uber 帳單爆發),但頂尖前緣仍得進血肉競技場堆硬體。(群聯 aiDAPTIV 的 QA 細節見摘要)

• 2026-09-09 EP695:用 Google Cloud 在 Goldman Sachs 的第一手數字把「收租房東/現金流轉負很正常」升級成「回本速度佐證」。 Thomas Kurian 分享:(1)業務動能兩倍——新客獲取 2×、>1 億美元大型交易 QoQ/YoY 都 2× 以上、客戶 Commit 100 最終花 150+(超額消費 >50%)、每條產品線營收 >10 億美元、市佔越打越大。(2)回本速度=最大震撼點:AI 伺服器整體回收期不到兩年,Google 自研 ASIC/TPU 回本減半到只需一年、比 GPU 快(reaffirm Elon「Mega Cluster 出租回本快」情報)。(3)因果鏈:回本這麼快 → 當然狂加 capex;不回購因 ROIC > 回購;「現金流轉負」很正常。(4)波克夏邏輯再確認:Google 從前沿模型聚焦者(高想像力乘數)轉型 infra supplier/水電提供者(乘數低、但真金白銀可算收益)=波克夏防守領域。(5)供應鏈越買越多:Forecast/Demand 強到全世界零件加起來都不夠(表面只散熱在跑),呼應 Gavin Baker「看不到壞訊息才恐怖」。(6)循環融資三方拆解:晶片商/供應鏈(台灣人)出貨即收錢紮實賺;雲商墊錢靠五年合約收回、已證明可瘋狂印鈔;模型商燒股東(多為雲商)錢、唯一外部錢是終端客戶;模式還能再跑一陣子,最終像 .com 會炸但週期超出想像的長、供需平衡才 backfire(不當末日學派)。(7)模型端:前沿模型半衰期縮到兩三個月、API 費用收斂、溢價權收縮、漸 commodity 化 → 選高 CP 值硬體(TPU)更吸引人 → TPU share 拉高 → Google ASIC 一年回本更快 → 繼續加大採購(利多 Google 供應鏈)。

• 2026-09-05 EP694:AI 需求真偽再確認 + Broadcom 以信用邏輯扶植 Anthropic + Hock 首度點名聯發科=利多 + 「好財報未必噴」。 (1)需求真實:BofA 私訪 NVIDIA Memo 顯示 OpenAI/Anthropic 因是 New Player、信用問題,融資 deal 差 → Broadcom、NVIDIA 下來協助讓他們先把裝置做出來(喻「養外蒙古的學生」);Broadcom 有動機大力扶 Anthropic 因 Ironwood 一堆 shift 到 Anthropic、V8i 與後續 Google 晶片也往那邊丟;每次財報需求千真萬確,不擔心 Seller Financing/循環投資/需求造假(這東西真的會賺錢)。(2)Broadcom 給偏中長期指引、數字一堆 +100% 以上。(3)Hock 首度點名 MediaTek:過去只叫對手 ankle biters/talk shit 打不贏,這是第一次把 MTK 拿出來講;判為王者認證的利多(被最強的點名、talk shit about you 代表你是對手、昇華進另一圈子,類比 Tesla/蘋果/NVIDIA 殺手),等於幫聯發科開法說會;但 MTK 晶片速度會比想像慢(與考察一致),公司很會預期管理(低報高 beat、「看到 20B 只講 15B」)。(4)好財報未必噴:AI 已第三年往第四年、翻倍再翻倍漲多,不是每份財報都該大噴 → 這是他仍做動能交易的主因(台積電很好但幾個月沒給收益)。(5)AI 類比 .com:長趨勢但資本市場上上下下、現在是中間休息段、後面可能還有大段、終會有泡沫破的一天;股價終究跟 EPS 跑。

• 2026-09-02 EP693:輝達「賣 Total Solution」策略成型——借聯發科史上最大 ECB(35 億美元、輝達首度投資台灣上市公司)把「新玩家=增量非零和」推進到「客戶自研 XPU 也用我的周邊繫死」;NV-HBM 向記憶體/台積電抽價值;對博通=想再踩、但沿用「光銅之爭、被錯殺不代表真掉東西」。 (1)聯發科獲輝達+Alphabet 透過 ECB 投資、輝達拿絕大多數份額;判為策略夥伴插旗、非單純 Seller Financing(MTK 財務健全很賺錢)。(2)輝達與 Google 是兩個獨立事件、非三方結盟:Google 是 MTK 客戶(TPU 由 MTK 協助設計),但輝達與 Google 在互連上是最大對手(NVLink vs Google ICI 互聯+OCS 光交換機),Google 不會想更深綁進輝達生態。(3)輝達賭 MTK 被 Google 給資源「練兵」後於 XPU 態勢拉高;XPU 拉高雖吃 GPGPU 但 TAM 增加,黃仁勳講「一座 AI 工廠要七種輝達晶片」、XPU 只是其一——輝達用 MGX ETL Rack/NVL72/Vera CPU Rack/BlueField/Spectrum 與客戶 XPU 深度繫結,從賣 GPU 變賣 Total Solution。(4)對博通=下一個要踩、但市場易錯殺:類比光銅之爭(銅類股被打爆但營收沒掉、後來新高);博通 HotPanel 超強晶片證明設計統整力仍強、電話會議應火力全開。觀察:MTK 後面客戶、tape out 時間、NV-HBM 影響。

• 2026-08-29 EP692:缺貨/瓶頸框架收斂到「載板=最缺/最大缺口」+「NVIDIA 卡台積電產能=護城河」+「ASIC 搶市佔會被供應鏈卡住遞延」;GPU 長期優勢再確認。 (1)Marvell 上修財測(最大宗 XPU/Google DesignWin→放量轉 ASIC 出貨,認列要塵埃落定才明確);電話會議 Connectivity/光通給 bullish。光通這波跑最強、多檔創新高、是反彈主軸(前面修正很久終於醒過來),看電話會議能否當催化劑續推光通訊上中下游。(2)OpenAI 自研推論晶片被 SemiAnalysis 測出 Token/Watt 與推論表現優於 GB200/GB300(測試公允),但主力就是推論、暴力訓練仍嫌不足;NVIDIA 已疊代 Vera Rubin、ramp 產品線最快(每代喊最屌、聽久鈍化但沒說錯)。(3)供應鏈缺貨是關鍵:NVIDIA 電話會議說什麼都缺(笑談跟誰吃飯那公司漲一倍、故不點名),判斷最缺=載板、缺口非常大;ASIC 雖持續 gain 市佔(TAM 也變大),但過程可能被高估——找不到人做整套/供應鏈管理不熟就遞延(連 Vera Rubin 都會因某環節往後 ramp),挑戰者做出來人家又跳下一代。(4)NVIDIA 護城河=不計代價卡台積電產能、別人難搶,又拿巨額營收投研發;長期 GPU 仍有強競爭優勢,不因 ASIC 如雨後春筍就代表不行,反期待 ASIC/GPU 都搶料時台股(光通等)出現新機會。NVIDIA 也希望開源模型好(開源無 First Party ASIC→用通用 GPU);閉鎖模型(OAI/Anthropic)訓練仍大量倚重 NVIDIA、自研 XPU 卡關還得回頭買。

• 2026-08-26 EP691:[僅作 AI 話題舉例·回顧,無新供應鏈判斷]。主篇談「靠自身產業敏感度篩線索比問 AI 有效」時,舉輝達的 Power 白皮書為例——回顧其「最後沒帶起全面族群、但確實帶起少部分股票」;屬既有 Power/800V 敘事的回顧,本集未給新方向。

• 2026-08-22 EP690:Marvell-Google 客製晶片協議坐實「Google 走 COT」的結構趨勢,並首度把此事分流成「對博通利空、對其他 IC 設計商利多」。 事件:Marvell 給 Google 權證(206 美元購股、行使後約流通股 7%、第五大股東、按營收 vesting 到 2033 底;合作範圍=attach 到 TPU 生態系的周邊晶片 AI Inference Chip / Memory Controller / NIC / Near Memory Compute,不含 TPU 主晶片)。核心=Google 更決心走 COT(Customer Owned Tooling):把高單價環節(晶片設計、光罩、關鍵料件採購)拿回自己身上,從 Turnkey(Broadcom 一站式、每料件加價)轉 COT(IC 設計商只收 NRE / IP 授權 / 設計服務費、毛利被壓);世芯(3661)法說已提客戶會往 COT 走。對博通=(可理解的)利空:turnkey 高毛利模式(HBM 也加價賣)被 Google「掌握價值鏈、直接告訴你能賺多少」壓縮。對 MTK / 其他 IC 設計商=市場過度利空、其實偏多:Marvell 拿到的(Frozen=AI Overview 搜尋引擎特殊應用晶片、量約 million,及 MPU / Inference / CPU 幾顆)都不是 fish 主晶片系列、是輔助晶片、沒搶既有 roadmap、都是新案子;Google 後面會開更多晶片、COT 越搞越多→設計夥伴反而受惠,未來甚至可能經 CPU chiplet 讓 AMD IP 進來。延續「新玩家=增量非零和」。提醒別把最近普跌都歸因此事。

• 2026-08-19 EP689:首度把供應鏈系統化成 Components → Bottleneck → Value Add 三段交易框架。(1)Components Trade=偏缺貨漲價;(2)Bottleneck Trade(瓶頸交易)=知道瓶頸卡在哪(原料到成品哪段卡最多),因 AI 投資正夯、大家都要快點上線(Time to compute 重要),改善手法=接受漲價/高價把產能包下來、像 NVIDIA 買裝置交封測廠、甚至多下光通元件把競爭者擠出局(讓對手買不到);當這些動作都出現,Bottleneck Trade 就暫時休息;(3)Value Add=Components/Bottleneck 都休息時回到這裡(休息≠股價崩,成績照開),靠晶片迭代/軟體更新真正為客戶產生更多價值、偏無形資產(講不清為何有這差價,非單純缺貨漲價/擴建受惠)。回檔判準:這波回檔很關鍵,若不惡化破底、回檔後能攻破回檔前高點,不管哪個 sector、哪種 trade 誰先走出去,就定調多頭下一個主流族群。AI 泡沫維持不信純泡沫:WSJ 報導「大科技 AI 開銷表外多 3 兆美元(未開始租約/採購承諾藏真實槓桿)」被他判為鬼故事(多頭時是利多、回檔時變鬼故事);但現階段還能明確看到 AI 變現——Anthropic 一兩年前很少人敢想能這麼快賺錢、現在已證明能賺錢,故不必擔心是巨大泡泡很快破;警訊是「AI 債務被層層打包成理財商品、連一般散戶都能買到資料中心保證回本債券」時。[QA] 產業研究法:以貿聯-KY(BizLink,cable/connector)、Amphenol(安費諾,socket/connector,AI 伺服器早期插拔 5 次就壞、針腳多影響良率)為例談底層邏輯累積;成熟製程追穩定度、尖端追微縮;拆 PQ 要抓新元件單價×貢獻量對毛利的上修(可去法說會問或參照歐美同業電話會議暗示)。

• 2026-08-15 EP688:首度完整拆解 NVIDIA 800VDC 供電白皮書——(1)AC/54V→800VDC 的驅動是 Rack 功耗攀升(100 多 kW→330kW/570kW,350–400kW per rack),54V 瓶頸不是轉換效率而是低壓大電流物理尺寸(Busbar 截面、Cable 重量/彎曲半徑、Connector 尺寸/插拔力全爆、擠壓運算冷卻空間),改 800V 後安培數大降(6.1kA→0.4kA);(2)分階段:中期「Power Center」集中式整流架構,受惠=集中式整流器/SiC/IGBT(見「功率元件」),後面輪系統整合/儲能;(3)白皮書內容業界不意外、但在圈內流傳可能促成回頭重看被炒過的 Power 廠,且時間點剛好在股票修正完後、可能事件驅動,建議把個股當案例測算未來營收 vs 現價。Cerebras 推論分工:WSE 晶圓級+SRAM(高頻寬、寸土寸金)衝頻寬,把推論拆 Prefill(長 context/吞吐)與 Decode(逐 Token/記憶體頻寬延遲),流程=AMD Helios 處理 prompt+Cerebras WSE 低延遲 Decode(「像把模型刻進晶片」);產能拉很快、投片量越來越高、要自建 Data Center。看點重在解禁籌碼面(見「總經與大盤」),非買賣建議。

• 2026-08-12 EP687:新增「算力基建=收租房東」的巨頭敘事框架。把 Google 人事地震(Demis Hassabis 交出 DeepMind CEO、Jeff Dean 帶人創 Discovery Loop、Gemini 大更新未如期、效能不突出)與波克夏買進 Google(2025 Q3 買 1780 萬股→Abel 任 CEO 後加碼到 5800 萬股、再私募認購 100 億美元)合併解讀:市場當利空、他反判敘事轉變甚至正面訊號——Google 要把資源丟 Cloud、當新時代鐵路電網/算力基建收租房東;巴菲特押「確定的房東/基建」而非「不確定的模型」(如當年 NFT 敘事);現金流一個 Q 轉負但會轉正、速度可能很快,現在買最多房子者後面收租最強。失去 Frontier 買權門票會 Rerate、先跌,但若不破底往上反而可能「不下修反上修」成贏家(蘋果不做太多 AI 投資、Google 把偏買權東西丟外面,都算盤打漂亮)。Meta 做類似事(沒 Google 明確):財報說算力自用、實則佈局與拉貨為租賃、「蠻想當 CoreWeave + AWS」;觀察訊號=TPU 上修、Meta 新採購指標=Double Down。另:某 AWS 概念股(Trainium 放量)營收高出預期卻沒漲停,被當「宙斯法則崩壞、利多變出貨」的例子(未點名個股)。[QA] 台股這波反彈族群較分散、輪動中(光通/裝置/AI Power/散熱/PCB 載板/老 AI);他自陳佈局=光通買多、裝置買一點、AI Power 與散熱都有、PCB 載板做過了太擁擠沒興趣、老 AI 撤出、指數拿去打中小;聽眾點的臺積電/0050/奇鋐/散熱/臺達電/AI 電源/智邦/貿聯-KY 這組 AI 基建股「選得都蠻漂亮、也是他佈局物件」。

• 2026-08-08 EP686:光→散熱→Power 的 Chain 輪動、Power 首度點為下一棒。光通是這波供應鏈第一個休息也第一個轉強、散熱第二個下去也跟著轉強→像 Chain 帶過去、最後才輪五六月最強族群。Power=下一棒:高規格 PowerShelf/PowerX 裡的 Components、BBU 用量+規格提升、ASP 數倍以上;台達電(Delta)線型爛爛但訂單超滿、光寶(光寶科)開財報直接射出去,可能光寶提振身邊 POWER RELATED、最後連大哥台達電也動。光通後面狀況很好、台股光多 Tier2/Tier3 但連帶受惠;注意光上游材料(「零化銀」基板、辨識不清)最缺缺料。難做在 growth vs value(光通不便宜、站 growth),保守法=等族群破歷史新高才進大資金;修正後不當追風者(矽晶圓、NVIDIA 某材料先漲停最後補跌)。[QA] MTK Micro LED rack interconnect:電腦展展示 SoC Micro LED Solution for Data Center Rack Interconnects、和 M 公司合作有樣品,但非 MTK 專利、量產要幾年、時間排在既有 solution(VCSEL 堆疊更便宜)之後;非 linear、很多 solution 同時開發、就算是後面解決方案也不代表放巨大量。

• 2026-08-05 EP685:一連串市場鬼故事不改長線 roadmap。(1)HBM 降規考察為真(輝達 12H→8H、ASIC 同步),屬缺貨/成本考量、不改規格提升方向。(2)光通元件被美國 ban 傳聞=小型鬼故事:中國出貨的光通元件(旭創/新易盛)出美國多用海外廠(泰國/馬來西亞)可繞開、實質打擊小;升溫到封殺品牌則中國會反制、「很快被和諧」;定性海外利多/對中國利空,但旭創/新易盛沒大崩;光通中國掌握較高階、美國做伺服器仍需→利益大於弊、判為「還在研擬、執行不易」。要關注中國加一。(3)封殺中國開源模型部分是替 NVIDIA/AMD(GPGPU)「解套」。整體:MTK/Broadcom roadmap 不變、時程調整不是大事,類比 800VDC(台達電/光寶講 400V 多活久一點、終究往 800V、已有客戶在切);「這盤沒在屌鬼故事、繼續往上衝」。

• 2026-07-29 EP683:對 CPU 主升敘事做客觀查核——陳立武/蘇媽提 CPU:GPU 走向 1:1,但他點明那是「靠 CPU 賺錢」的行銷術語;NVIDIA 目前只有 Vera CPU,standalone 純 Vera CPU Rack 客人不多(約一兩家)、短期不放量;Jensen 講用量趨勢明顯但沒丟 1:1 術語。客觀規格(NVIDIA、Vera Rubin、AMD Helios)都是一顆 EPYC(Zen)CPU 配幾顆 GPU;「1:1」要把 general purpose CPU rack 全加起來才算得出來(AI rack 量已知:NVIDIA 一年約五萬多、ASIC 約七萬多;但 general purpose rack 有大量 Intel/AMD CPU、前提是 secure 到足夠產能),加總後「慢慢、但不會很快」往 1:1 收斂,方向可做但踩煞車不追高。Agentic AI 是 CPU 吃重關鍵、也是 Kimi 事件的 silver lining(推論/Agentic 需求加速)。美光+Meta 白皮書「DRAM offload 到 SSD 慢幾十倍」→ HBM/DRAM 用量仍遠強於純儲。

• 2026-07-25 EP682:Google 財報證明 AI 能賺錢——雲端獲得巨大成功;「自由現金流轉負」早被市場充分預期、非新鮮事,CSP「現在不投資基本上就是輸了」,越大投資後面越可能贏,反駁「因現金流轉負所以跌」是為賦新詞強說愁。延伸到 Amazon/Microsoft/中國 BAT 都會看到「錢不得不花 + 每個 Token 產出都是成本」→ 巨頭 TAM 更大但毛利被擠壓(同 AI Server 結構)。軟體不再一本萬利:AI 應用背後都要跑模型、每次運算都有成本,是新時代變遷。AI 成本論:用 Fable 5 整理 AMD Advancing AI(Lisa Su Keynote)筆記燒 400 元 Token,Token Maxing 退燒;相信長線 CP 值升,但中間一定有「冷卻期/諸神的黃昏/Armageddon」(類比網通泡沫過度建置光纖)後 AI 才變超便宜。Kimi K3 事件已被市場消化,結論「用量只會更大」、月之暗面自承算力不夠用。往 AMD 相關概念股壓(AMD Advancing AI 題材)有正報酬但補不了其他部位負報酬。核心長期論述不變。

• 2026-07-22 EP681:主軸落到 CPU 主升敘事。CPU 是市場最大瓶頸——卡晶圓代工產能+記憶體,供應鏈老闆抱怨「CPU 很好但出貨卡住、營收認列會慢慢進來」;Agentic AI 讓 CPU 吃重,CPU:GPU 往 1:4、1:2、1:1 走,NVIDIA 可能出 standalone CPU。AMD Advancing AI(本集焦點):預期發表 Venice(SP7 CPU、供不應求、市佔騎在 Intel 上,Intel 的 Oak Stream/Clearwater Forest/Diamond Rapids 要年底至明年初);Microsoft/Azure 有大單部署 Helios 機櫃、Anthropic 有望公佈用 AMD 伺服器;CUDA 護城河慢慢被降低,市場論述「AMD 走到 550 世代硬體可能超車 NVIDIA(一板打更多顆晶片)」,他保留(老黃不會躺著)。CPU 供應鏈第二波:與 CPU 一對一綁定的 Sockets(對率 1:1)隨換代針腳增→一次性 ASP 提升、改善體質(非大潮漲價型),加上被動元件/記憶體用量增加;第一波是年初 Intel/AMD 噴到爛掉。Google Frozen V2 晶片:研判是 Marvell 的 TIA(TPU Inference Accelerator)、非博通 Marope(TPU-V10);重申「關注做晶片的 Marvell 而非 Google」(對 Google 只是自用晶片、營收佔比可忽略),但節目早拆完、市場都知道→催化打問號;Google 模型軟調被笑,他認為在深蹲、Ecosystem 看好、別輪流笑巨頭。Kimi K3 打臉獲月之暗面「算力要留給自己」印證(仍吃超大記憶體、非小桌機可跑、與 DeepSeek 想像有差)。Vera Rubin 開始放量、AMD GPU+CPU 出貨產值約 2:3、ASIC/Trainium 接連放量。

• 2026-07-18 EP680:針對市場恐慌重申長期需求不變。Kimi K3=DeepSeek 2.0 錯判——認為「更高效率/開源/中國便宜解方會衝擊 AI 投資」是致命錯誤;Kimi K3 參數 2.8 兆、仍需高規格 AI 伺服器、消耗量大;核心是 Jevons Paradox(變便宜/單次用量少→更多人用、投更多錢),且 AI 從 Chatbot 走向 reasoning/Agentic,token 消耗越來越大(KV Cache 用量不會因此變少)。分化:美股 SOXX 成分股、CPU/ASIC 摔很重,靠巨頭/軟體轉強撐指數。光通訊:Credo、Astera Labs 當初被殺爛、後來噴很兇,論述在「銅轉光」間擺盪,最終發現這幾檔非純銅、也有光成分——公司基本面沒差多少,差的只是市場論述。

• 2026-07-11 EP678:Zuckerberg 訪問證實節目「Meta 是 Double Down 非退出」的判斷;延伸——Meta 加入算力租賃壓縮 Neo Cloud、參與者變多使算力單價平穩下滑(總價未必、Reasoning 燒更多 Token)、拉高 AI Native 軟體毛利地板,並讓炒四五十倍本夢比的 Neo Cloud/供應鏈估值收斂;回應 Michael Burry 折舊質疑——GPU 可變「會賺錢的資產」、折舊年限可拉長。光通訊出現內部輪動:矽光(Scythe/C-Comfortronics)、砷化鎵雷射(IMP)等 Narrow and Fast 轉弱,Vixel/AOC/Micro LED 等 Wide and Slow 轉強;類比「光進銅退」(Credo、Astera Labs 當初被殺爛、現全在新高,Amphenol 才是純血銅);光通要突破需大盤在新高;自家沒投入光通、屬聽眾服務。NVIDIA 攻到 210、重回季線。

• 2026-07-08 EP677:Kyber NVL144 傳因 midplane(PTFE 與 Q 混搭)製造困難延遲、可能延到 Rubin Ultra 甚至 Feynman,他強調非新聞、產業早知道;回顧 GB200 Rack 年 7–10 萬台他早說不會是這數字。多人在「trade R&D project」過度預期又殺下來,多屬 noise。

• 2026-07-04 EP676:Meta 投入 Neo Cloud 出租舊 Hopper,他反對「Meta 退出 AI 競賽」解讀,認為是 Double Down、跟進 Elon 出租算力一年回本邏輯;資金輪動使封測受 AI 需求排擠。

• 2026-06-27 EP674:看好 Google 降本增效(自研晶片、模型應用);提出「巨頭出錢做 AI 應用股價卻不好、零組件廠暴利」是否醞釀「檢討 AI 資本支出速度」的潛在論述,需觀察。

• 2026-06-24 EP673:聯發科新晶片 TriggerFish(供 Google)是既有晶片加強版非獨立新晶片;博通第九代以 WellFish 雙拼晶片推出,解答「少一顆」疑慮。

• 2026-06-20 EP672:(功率/電力見功率元件)AI 電源需求主軸延續。

• 2026-06-17 EP671:引 Dylan Patel——800VDC 明年滲透率約 5%,他認為不低、像「破冰船」,幫市場洗掉信仰不堅籌碼;NVIDIA 被認為是美股最便宜 AI 股但大家沒積極進場。

• 2026-06-13 EP670:Semi Analysis 800V HVDC 延後致 AI 電源族群全面下跌,他認為若只是 400V/800V 路線遞延、400V 族群不該一起被殺,屬「市場情緒性通殺」;很多資金在「交易研發中專案」本就易波動。

• 2026-06-10 EP669:Semi Analysis 報告(CPU、800VDC、記憶體用量)引恐慌,他認為論點大致合理但被放大,是「時程 delay 幾季」而非技術喊停;連 pluggable 受惠股都被殺代表全面洗籌碼。

• 2026-06-06 EP668:Computex 展示從「全面自動化」轉向「人機協作」;超大超級電容、CPU Rack(反駁 Agentic 會減少 CPU 用量);Kyber 機櫃因製程複雜遞延、熱度降但終將回歸;RTX Spark 主張買高規格(Unified Memory)。

• 2026-06-03 EP667:Computex 黃仁勳點名 Marvell「點石成金」;NVIDIA 持續強調「光」(Pluggable→CPO)是未來主軸;DGX Spark 是「AIPC 第二次挑戰」。

• 2026-05-30 EP666:Google/Blackstone TPU 出租(as a service)說明資料主權/可歸責性給 Neo Cloud 空間;老 AI(ODM/EMS)復闢,鴻海、廣達漲停。

• 2026-05-27 EP665:修正對 Neo Cloud 偏保守看法——原擔心伺服器折舊,後發現折舊比想像慢、算力還能漲價;看好 SpaceX 未來做衛星 AI 運算(2028 下半–2029 上半可能發酵)。

• 2026-05-23 EP664:Anthropic 轉盈、馬斯克 Colossus One 出租回本快(1–2 年),強化 AI 硬體投資信心;Google/Blackstone 推 TPU Cluster 直接對打,TPU 自用外銷約 3:1、外銷成長超預期;回顧自己去年中率先猜「TPU 外銷給 Anthropic」已成共識。

• 2026-05-20 EP663:引 Semi Analysis 談某代號晶片少一代、下一代 Sunfish 可能雙晶片拼接;AP Memory 因 Google TPU 帶動 IPD 需求回升。

• 2026-05-09 EP660:NVIDIA 散熱材料 TIM 問題傳言,台股供應鏈延遲兩三天才劇烈反應(部分跌停),但 NVIDIA 本體股價未受影響。

• 2026-05-06 EP659:AMD 上修 Server CPU TAM(年增超 35%)、估拿 50%+ 市佔機率高;台股 ASIC 股 GUC(Google)、創意/Alchip(Amazon Trainium)跟進轉強,坦承有買 Amazon 概念股。

• 2026-05-02 EP658:Google/Amazon 自研晶片 vs NVIDIA 是 2023–2024 老問題,晶片仍供不應求、屬並行採購非誰吃誰;聯發科 ASIC 財測(2027 年 10–15%)法說後多家券商上修。

• 2026-04-29 EP657:Meta/AWS 簽 Multi-Billion 部署 Graviton-5 佐證 CPU 需求火熱;但他本人「沒買單」消費級 CPU 鏈,認為 DRAM 排擠邏輯未必適用 CPU、自認保守。

• 2026-04-25 EP656:更正認知——TPU Training 其實是 MTK 做、Broadcom 做 Inference(8i Sunfish);CPU 類股噴出;駁斥 CPU:GPU「1 比 1」小作文(實際多為 2:1 或 4:1),提醒勿追高 Intel/ARM。

• 2026-04-22 EP655:Marvell MPU(代號 Carmel)是 Google TPU 競爭者但量小;Google ASIC 供應商增至三家(Broadcom、MTK、Marvell),餅夠大三家都吃得到;MTK 繫結 Intel 封裝(eMip)良率是明後年風險。

• 2026-04-18 EP654:CPU 缺貨是「房間裡的大象」,恐比記憶體嚴重;NVIDIA 次世代 Vera Rubin BOM 出爐、稼動率近滿載;提 Token Maxing vs Result Base 框架,提醒看實際財務成果。

• 2026-04-15 EP653:聯發科與 Google 合作 V8/V9,看好 AI 業務未來貢獻發哥過半 EPS;Google 引入 Marvell;強調 AI 是藍海、新玩家加入不代表舊玩家死。

• 2026-04-11 EP652:NVIDIA 入股 SiFive(RISC-V);判斷 CPU/CSP 供應鏈需求是「無底洞」。

• 2026-04-08 EP651:CPU 族群延續,ASIC 廠也推自家 CPU(Google Axient、AWS Graviton、MS Cobalt);NVIDIA 未過新高暫不介入。

• 2026-04-04 EP650:轉向 CPU 題材,認為 Agentic AI 推升 CPU 佔比(引 Lisa Su、Intel CFO、學術論文),優先看 AMD、Intel,NVIDIA 僅輔助觀察。

• 2026-04-01 EP649:NVIDIA 投資 Marvell「兩個 B」,判斷主要是搶博通 ASIC 周邊生態(NVLink Fusion)、偏宣示;餅仍在變大、博通仍可成長;對 Cramer 喊 all in Marvell 保留。

• 2026-03-21 EP646:資金明顯往「光」(Interconnect/Networking)匯聚,視為 AI 加強版;AI 趨勢與 demand 不變,只是地緣政治觸發 CTA 砍倉。

• 2026-03-18 EP645:把 NVIDIA 定調為「AI factory 全方位解決方案供應商」(Prefill/Decode/GPU/ASIC/Interconnect),持股正面;發表會走向蘋果化、超額報酬變難;ASIC 陣營 Broadcom 最具競爭力,Meta 砍單、Microsoft Maya 拿不到 N2 產能、Google 傳增第三家設計夥伴。

• 2026-03-11 EP643:NVIDIA 是 AI 絕對 leader、估值便宜、下檔有限;傳 NVIDIA 有 LPU solution。

• 2026-03-07 EP642:駁斥博通 CEO「打壓光通、力挺銅」是市場過度解讀;重申光銅同步成長、光 PE 較高、非取代關係。

• 2026-03-04 EP641:NVIDIA 財報優於預期但股價不漲=充分預期,類比 2024–2025 籌碼沉澱模式。

• 2026-02-25 EP639:GTC 傳言 NVIDIA 可能端 CPO scale up/out(已充分反映)、GROQ 相關應用(受惠三星 4nm)。

• 2026-02-11 EP635:傳美光/海力士與 Rubin 驗證卡關屬短期雜訊;Google DRAM Rack 取代 HBM「部分為真非全面」;認為「TPU 外賣」才是短期影響較大的變革。

• 2026-02-07 EP634:Amazon/Google/Meta/Microsoft CAPEX 大幅超預期卻被利空解讀,他認為「巨頭敢花錢是信心表態、不花錢才該擔心」;Google 185B 大量用自研 TPU(產能僅自身需求 1/3);Meta 自研 ASIC 無突破偏採購通用 GPU;Microsoft Maia 加速。

• 2026-02-04 EP633:科技巨頭與供應鏈回檔是「老天給的機會」;電力 3–5 年重要性會被意識到,可能出現「電力換算 Token」公式。

• 2026-01-07 EP625:NVIDIA 發表 ICMS、BlueField DPU 延伸到 Storage;Vera Rubin 進 Full Production 但整機要 2026 底後;摩爾定律趨緩靠 Whole Rack 整合維持效能;認為 ASIC/TPU「要擊敗老黃」過於單純。

• 2026-01-03 EP624:韓國傳 TPU/博通被砍單、AWS 跟砍——他認為「基本是錯的」,Google 需求極大(月需 4 million 顆),更可能是後段產能跟不上而非取消。

• 2025-12-31 EP623:明年主攻電力(電網跟不上 AI 用電)、光通訊/交換器(光銅雙押不選邊);看好光收發營收成長優於 TPU/XPU/ASIC/GPGPU。

• 2025-12-20 EP620:AI 基礎建設階段未必結束,硬體題材(記憶體、光通、散熱)還有行情,Infrastructure 轉 Software 沒這麼快。

• 2025-12-17 EP619:已降低 AWS Chain 持股(走勢疲弱);判斷 OpenAI 找 Amazon 要的是「錢」非 Trainium;AI 供應鏈崩盤劇本短期看不到,NTM 本益比未達泡沫。

• 2025-12-13 EP618:博通財報 AI Backlog 73B;Rack Level 整套毛利率降但毛利金額升(非利空);推測 Anthropic 為第四大客戶已成共識;矽光子進入「持續爆發」,佈局 Lumentum、Coherent。

• 2025-12-10 EP617:Marvell 傳拿 Google TPU 單、近期世代不太可能插入、最快 V10;詳述 Google TPU 世代命名(Ironwood=V7、V8 由 Broadcom 整顆+Google Manchip+MTK IO、V9 進行中);OpenAI 5.2 若好短期恐讓 Google 鏈回檔,但長期 Demand 好、反而是介入機會。

• 2025-12-03 EP615:AWS reinvent 與 OpenAI 結盟未成真、供應鏈被賣;市場過度反映 NV-Link 疑慮,AWS 雙軌並行,NVIDIA/交換器/AEC 受惠;鴻海切入 TPU 組裝不代表 FLEX/CLS 被取代。

• 2025-11-29 EP614:AI CAPEX 暴增但 2026–2027 會拉平;AI 變現現階段難定論;NVIDIA 砍價是成本控管(毛利 70 幾);Google TPU 一直缺貨非近期拐點、可能壓價非完整取代。

• 2025-11-26 EP613:明確不認同「捧 ASIC 踩 GPGPU」、Panic Sell NVIDIA「發瘋」;兩路線並行、藍海非零和;微軟 Maia、Meta ASIC 表現不好,AWS Trainium「還算可以」;拆解 Broadcom(近萬美元含 HBM)與 MTK 在 TPU 角色。

• 2025-11-22 EP612:NVIDIA 應收/庫存上升屬正常(量價齊揚、客戶大型 CSP),市場質疑「莫名其妙」但須尊重短線情緒。

• 2025-11-19 EP611:AWS 鏈分析師互放話是常態;認同 Morgan Stanley,Trainium 3 不需 Redesign、可能只封裝端調整;Broadcom 應是後段封裝非 IC 設計。

• 2025-11-15 EP610:看好 AI(Google、NVIDIA、Broadcom);Neo Cloud(CoreWeave、Nebius)風險最大;Rubin 散熱先 MCCP、Ultra/Kyber 才 MCL;Google 短期不導入 MCL。

• 2025-11-08 EP608:Apple 付錢用 Google 客製 Gemini 意外、較像「學費」;看好 Google 搜尋+AI、自研模型、TPU 多面向強、估值不貴。

• 2025-11-01 EP606:各 CSP 搶佔瓶頸(晶片產能、記憶體、光通、電力/土地)是策略卡位不一定真需求;假訊息充斥追高需謹慎;自持「高速傳輸三支」Cradle、Astera Labs、貿聯。

• 2025-10-25 EP604:Anthropic 不太可能獨力完成晶片到伺服器整合,更可能透過 Neo Cloud 代整合。

• 2025-10-15 EP601:Broadcom/OpenAI 10GW 屬 MOU「嘴巴喊單」;推測 Anthropic 透過 Broadcom 採購 Google TPU;ASIC 與 GPGPU 可並存、AI 是增量市場;E3 聯盟致 AWS 鏈重挫偏情緒。

• 2025-10-11 EP600:AI 供應鏈幾乎全在漲價,預期兩三年類通膨循環,但強調 AI 需求真實。

• 2025-10-08 EP599:對 OpenAI/AMD 合作案高度存疑,是「Vendor/Seller Financing」互相持股下單、泡泡訊號,但不預測何時破;供應鏈當天沒反應、市場可能麻木。

• 2025-10-04 EP598:NVIDIA 主導供應鏈集中化,少數 OEM/ODM 由 L6 升至 L10/L11 確保 Rubin 不延;類比蘋果收斂代工,對鴻海是利多、壓縮中小 ODM;散熱 MCL 傳良率問題可能遞延 Rubin Ultra,方向偏多。

• 2025-09-27 EP596:Marvell DSP/Retimer 傳放量引 AEC 供應鏈(Astera Labs、Credo、茂聯)齊跌,他解讀為情緒性震盪非結構性競爭失敗,市場仍在擴張;Rubin 液冷(MCL)終究會用到。

• 2025-09-24 EP595:Trainium 三代轉四代,供應鏈(世芯 Alchip、Marvell)開始詢單;認為市場處於 AI「吹泡泡」階段,泡泡短期不一定破。

• 2025-09-20 EP594:NVIDIA 入股 Intel 對其是好交易可壓制 AMD;Astera Labs 因 C2C 普及可能衝擊 PCIe Retimer 而下跌,但市場真正在賭 Scorpio 交換器,他逢低承接。

• 2025-09-13 EP592:澄清 CPX(GDDR)不會排擠 HBM,是額外新增需求、不用 CoWoS。

• 2025-09-10 EP591:詳解 NVIDIA CPX(Rubin 系列 GDDR7 版、加速推論),推估市佔 5–10%,整機櫃功耗恐上看 400kW,散熱與電源成焦點;微軟-Nebius 194 億算力大單樂觀解讀。

• 2025-09-06 EP590:Broadcom 財報優、2026 AI 成長可能不輸 2025;猜第四大客戶(100 億美元)最可能是 OpenAI(偏 Inference);猜 Rubin 量產可能不順、時程遞延。

• 2025-09-03 EP589:軍工/無人機視為長期趨勢、列核心持股;Rubin 傳 Single/Dual die 兩版本分散量產風險,「故事夠長回檔都是買點」。

• 2025-08-30 EP588:NVIDIA 財報符合預期、Rubin 提前量產;新增「Scale Across」;Rubin TDP 傳上修破 2000 瓦,散熱需升級 MCL(健策 3653 最強)。

• 2025-08-27 EP587:往下一層找傳輸機會(Retimer、PCIe Switch);NVIDIA CX-8/CX-9 內建 Retimer 反給 Astera Labs 空間;對 Scale Up/Out 採「全都要」。

• 2025-08-13 EP583:布局 Scale Up/Scale Out;ASIC 陣營(Broadcom)因單晶片難贏 NVIDIA 而發展晶片對晶片、跨資料中心傳輸;看好 ALAB 明年。

• 2025-08-09 EP582:Tesla 裁撤 Dojo 對 ASIC 陣營是警鐘,但不代表全面潰敗(Google ASIC 仍佳);NVIDIA vs Broadcom 路線交鋒,未來半年到一年可能「贏者全拿」。

• 2025-08-02 EP580:Amazon 雲端成長率落後是短期供給瓶頸非競爭力問題,看好 Trainium;Google 新一代伺服器全數租售一空顯示 AI 需求真實。

• 2025-07-30 EP579:PCB 新題材 Co-oP、SLP 內載板;強調技術提案可能只是「軍火庫裡的選項」不一定放量。

• 2025-07-26 EP578:Google 雲端算力供不應求、將追加 CAPEX;NVIDIA 是「機器人的大腦」核心持股。

• 2025-07-23 EP577:聯發科因 ASIC(TPU、Meta)投入獲資金回流轉強;研究 AI 眼鏡(奈米壓印)供應鏈作為新方向候選(瑞儀已買相關公司、GIS 業成市值較小若題材成立較有轉折機會)。

• 2025-07-19 EP576:台達電股性從「牛皮股」轉「飛天股」——Power/BBU/PowerRack、Sidecar 水冷佔比在 AI 伺服器供電需求下大幅提升(Sidecar 1%→6%、PowerRack 13%→20%),弱點是設計易被抄襲;Meta 宣布大建資料中心但供應鏈尚未見對應拉貨、AWS 訂單較好;H20 重啟主要利多 NVIDIA 及 OEM/ODM、散熱鏈。

• 2025-07-16 EP575:台系已拿 Google TPU V7E 訂單、V8 有機會(聯發科);H20 恢復對中出貨利多 NVIDIA、三星 HBM/GDDR7 與台廠散熱/組裝;IRHX 散熱供應鏈聽眾猜測台達,強調未證實、CSP 未必遵循 NVIDIA 建議名單。

• 2025-07-12 EP574:AWS Trainium 傳下修判為「產品代次轉換非砍單」(類比 HGX 轉 Oberon);AWS 推 IRHX 散熱(氣冷+水冷白牌、自行發包不採購整套),認為 CSP 自行發包白牌是新趨勢、利台系散熱供應鏈;釐清 Google TPU 三套代號體系,字尾 E 多為聯發科、P 多為博通(個人理解)。

• 2025-07-05 EP572:個人 AI 曝險偏重「線材/傳輸」相關標的。

• 2025-06-28 EP570:AI Hardware 自 2024 年中進入「高原期」,最強族群已從 hardware/chipset 輪動到 software,長期持股(2018 至今)基本面仍 solid 但不再三位數成長、進攻矛頭暫不選硬體;AWS/Anapurna 自研晶片供應鏈(台積電封裝、台廠 CCL/PCB 組板)持續關注。

• 2025-06-25 EP569(電力/HVDC 題材起源,早於 EP623 定調):判斷 HVDC(高壓直流電)「勢在必行」——AI 伺服器耗電 120–140kW、未來上看 MW 級,高壓轉低壓能耗成焦點(類比電動車 400V→800V);受惠環節 Power Rack(光寶、台達)、BBU、功率半導體(GaN/SiC)、AEC 線材 power whip;台達身為大型權值股若強可 carry 指數。

• 2025-06-18 EP567:AI 供應鏈「老名字」(GB200 相關 Compute/Switch/Rack/散熱)因良率改善 Ramp Up 二次噴發後開始輪動、資金轉低基期;Meta MTIA 台系 ODM 拉貨、但強調要看 Broadcom CoWoS 片數是否真上修才算數(引 Nomura 25 底–26 出貨 100–150 萬顆);黃仁勳私下極不看好 ASIC、博通反之,他「兩邊都信」、視為增量市場;若封裝端沒上修,機會更該往中下游(組裝/線材/散熱)找。

• 2025-06-14 EP566:NVIDIA 推 DGX Cloud Laptop(算力比價媒合平台)把各雲「Commodity 化」,對 Neo Cloud/GPU 租賃是重擊,強化他一貫對 Neo Cloud 偏空(算力租金跌、GPU 折舊快,也因此看衰錯過 CoreWeave);認為 NVIDIA 本益比僅 12–20 倍(近台積電)被當景氣循環硬體商,軟硬整合放大後有 re-rate 空間;Oracle 靠 Stargate/RPO 訂單能見度大漲、在 GB200/300 MGX Rack 是數一數二下單者,OCI 僅約 5% 市佔但 AI 時代靠既有資料庫有拉高空間。

• 2025-06-07 EP564:解讀博通財報——AI Networking 25–27 年續強成長;Hock Tan 淡出 UALink、專注把 Ethernet 做到最佳化;72 顆 GPU 以下銅纜仍有效率、規模擴大後需更多 Optics;重申 ASIC(博通)與 GPU(NVIDIA)互 trash talk 但因是「增量市場」現階段會一起成長,成熟才真搶份額。

• 2025-06-04 EP563:Credo 財報大漲、三大客戶 Amazon/xAI/Microsoft、下半年可能再添兩 CSP(或含 Meta),AEC/AOC scale-out 傳輸地位強(台鏈帽聯 3665);博通新 Tomahawk 讓傳輸題材重回焦點;坦承對太熟的 CoreWeave 成見式看壞、錯過 YTD +276%(自稱「案例歧視」)。

• 2025-05-31 EP562:NVIDIA Q1 符合預期、Blackwell ramp;質疑執行長「CSP 一週部署 1000 Rack」數字太早(channel check 廣達鴻海還做不到,應第四季才有);GB200/300 全年估 20–27K,遠低於曾喊的 60K;H20 write-off 影響有限、由 GDDR 版 RTX Pro(B40)承接約 800K–1M;認為 NVIDIA 3–4 年 EPS 可算出、成長降到三四成、屬「可定價區間」,高位沒興趣、轉看軟體股。

• 2025-05-24 EP560:走訪 NVIDIA 私展看 Kyber Rack 實機——Midplane(推測 Amphenol、或 Molex)採高階 CCL(推測 M8/M9)+PTFE 多層板(傳言生益/Rogers,他曾買 Rogers 崩跌認賠);整櫃 4 組 NVL72=288 GPU 定義為 NVL576,水冷板數量大增;量產約 2027(恐遞延 2028);GB200/300 良率改善、單週部署拉到 500 上看 1000,供應鏈進收成期。

• 2025-05-21 EP559:NVIDIA Keynote 情緒比去年冷靜;主打 NVLink Fusion——把 NVLink 授權給 ASIC 夥伴(MediaTek、Marvell、Alchip、Qualcomm)打入 ASIC 市場、擴大 TAM;但認為 CSP 自研 ASIC 動機是「降低對 NVIDIA 依賴」,全面採用機率不高、較可能小規模驗證;ASUS 私展 Cordelia 可插拔因良率仍多用 Bianca 板。

• 2025-05-17 EP558:川普中東行 AI 伺服器採購數字仍問號、避險基金查出約「一年多 1–2 千 Rack」,多為 MOU 舊案(含台積電未答應的金額);GB200 尚有大量未組裝料件,提早轉 GB300 會有 200 庫存問題,要看下次法說 Guidance;整體 AI 展望趨冷靜=水分減少較健康。

• 2025-05-14 EP557:輝達中東 18000「Grace Blackwell Supercomputer」數字解讀空間大——若指 Rack=全年出貨量(不合理),他傾向偏低劇本(僅數百台 Rack 等級、象徵大於實質)、不足以顛覆供需;以 Omniva 浸沒式冷卻胎死腹中類比,中東宣示未必全落實。

• 2025-05-10 EP556:Computex 會前判斷硬體驚喜有限——GB300 的 Cordelia+Socket 新設計已證實延後、仍回頭用 Bianca(瓦數更高、HBM 更大的 GB200 升級版);GB10 只會是 Linux 版、Windows on ARM 延後;最期待 Kyber 機櫃本尊。

• 2025-05-03 EP554:AI 伺服器 Demand 自 2024 中持續下修(CSP 下單常誇大用量、須抓中位數),但 Supply 仍吃緊故不影響營收;警示若無新殺手級應用,供需平衡可能從 2028 提早到 2026(第一波建置迴圈提早結束),但仍信 AI 是長循環;微軟稱 6 月後恐現產能瓶頸、Trainium2 優;鴻海 GB200(Bianca)良率拉升、出貨從 1–3 月兩三百台 Rack 估 5 月四五百、6 月再翻倍。

• 2025-04-30 EP553:SMCI 下修財測他判為「遞延≈半取消」的壞訊號、台灣某 Power Rack 供應商 guidance 轉保守也是隱憂;CoWoS 全年用量預估從去年中 400 多 K 下修到 360–380K(仍供不應求非過剩),GB REC 因 ODM L10–L12 障礙緩解略上修到 20 幾 K;Google capex 健康未下修、Celestica 健康(綁 Google 不能當絕對指標)、微軟需觀察。

• 2025-04-23 EP551:Wells Fargo 放 AWS Colo 喊停「鬼故事」,他排序 CSP 健康度——Google 最健康(TPU 力度大、算力賣光),微軟放緩已是共識(OpenAI 轉靠 Stargate),AWS 澄清為 Trainium3 換代;強調要分辨下修是「產品換代 vs 真砍單」「Demand 端 vs Supply 端」,真正驗證看各 CSP 財報電話會議。

• 2025-04-19 EP550:光通元件已現砍單、三巨頭排序「微軟最弱、Google 最強、AWS 中性偏強」;若零組件砍單擴大恐成「2022 小型版」;NVIDIA top die 前幾季下單灌入台積電營收,好數字不代表未來無虞。

• 2025-04-16 EP549:NVIDIA 承諾 5000 億美元美國 AI 基建卻換來 H20 對中出口管制(影響約 13–15B 營收+5.5B 一次性費用),他認為斷供不如「AI 硬體鴉片」讓中國付溢價續依賴美系;傳 Google/微軟/AWS Q3/Q4 Colo 數字被下修,但判斷 AI 伺服器仍是剛需、受衝擊小於消費性產品。

• 2025-04-09 EP547:關稅推升成本+CAPEX 固定預算,恐實質衝擊 AI 硬體需求(手機/筆電/AI 伺服器);供應鏈估 iPhone 高階零售價恐漲 30–40%、低階 10–15%,由蘋果與供應鏈共同吸收。

• 2025-04-02 EP545:對 AI 硬體股態度轉變——估值已從 20–30 倍全面 de-rate 到 10–15 倍,他認為 GB 系列出貨不如預期是「良率/產出被卡住」非需求消失(高盛未降獲利、只降本益比),若營收持續開出、AI 硬體甚至可能變成類高殖利率傳產的「防守性標的」。

• 2025-03-29 EP544:重申 AI「先 Infra 後軟體」階段論,Infra 段成長已被高度定價、目光要轉軟體;GPU 佔比正被 ASIC/客製化晶片逐漸分食(整體用量仍增)、趨勢無反轉跡象。

• 2025-03-26 EP543:蔡崇信示警資料中心「雙重下單/盲目投資」他判為「提醒別過頭」非立即風險;真正立即風險是伺服器租賃價格是否顯著下滑、CoreWeave(約 60% 營收來自微軟)是否要自己找客戶;四大 CSP 中微軟 ASIC 放緩、AWS/Google 仍暢旺「建多少賣多少」;中國 DeepSeek 後算力上修走 Edge(GB10,華碩出貨估從十幾萬上修破 100 萬)。

• 2025-03-22 EP542:GTC 後駁「NVIDIA 激進路線圖會讓 ASIC 白費」——需交叉比對 Broadcom/Marvell/Alchip/MTK 與 CSP 實際下單,Tesla 仍投自研 Dojo(占內部 10–20% 算力);看好聯發科與 NVIDIA 合作 Premium ASIC Service(GPGPU 與 ASIC 互利非純競爭);點出供應鏈「頭尾不一致」——零組件出貨量遠高於鴻海/廣達實際機櫃產出,超額備料+跨世代零件不通用有風險。

• 2025-03-19 EP541:GTC「沒有驚喜」(Spectrum/Quantum/機櫃/Vera Rubin 都在預期內);判斷這波是政策盤估值修正非基本面惡化(NVIDIA NTM 從 30 幾倍降到 20 出頭不算貴);NVIDIA 重定義機櫃以 die 計數(NVL576 實際≈舊 144 顆 chip);GB200 出貨遠低預期(從曾喊 6 萬多 Rack 下修到 1 萬多)、GB200+300 估 2–3 萬 Rack 已偏樂觀;老黃「推論需求上看百倍」是 NVIDIA 立場、Edge 會被高通/蘋果/聯發科分食。

• 2025-03-12 EP539:把 NVIDIA 當「定海神針」(2027 EPS 約 20 幾倍)——當 AI 核心資產都沒人買時,仍在 40–50 倍的 AI 概念股風險更高;CoreWeave 中性偏空當「風向球」(微軟下修訂單但 OpenAI 簽百億合約);光通/AOI 已充分反映、提醒 pluggable≠CPO。

• 2025-03-08 EP538:深拆 Broadcom(僅剩的「燈塔」)ASIC 客戶版圖——三大 hyperscaler(Google TPU、Meta MTIA、ByteDance)+ 確定新客(OpenAI 用台積電最先進製程、Apple)+ 推測(SoftBank/Arm、Fujitsu);視 Broadcom 為 ASIC 陣營對決 NVIDIA 的頭號玩家;Marvell/世芯/創意各有 AWS/Google/Microsoft 案觀察;日系伺服器(富士通)是市場尚未定價的潛在題材。

• 2025-03-05 EP537:CoreWeave 深度看壞——Nvidia 入股 6% 的「親兒子」卻鉅額虧損(營收 19 億但淨虧擴到 8.63 億)、以約 350 億估值 IPO 偏誇張;GPU(多為過時 H100)抵押借款隨新代顯卡推出折舊加快、恐壓垮債務;台灣「算力租賃/自建大模型」長期都是錢坑(對手是一線 CSP/Nvidia 扶持的二線 CSP)。

• 2025-03-01 EP536:NVIDIA 砍單 rumor(B200/B300 下調 10–20%)方法論——去極端看共識再用股價驗證,判斷大機率已被消化;本質是 B300A 從 CoWoS-S 轉供給更緊的 CoWoS-L(對台積電仍供不應求)、非全面砍單;股價跌主因是財報 Guidance 低於過高預期。

• 2025-02-26 EP535:微軟傳 data center delay/cancel——他理解是與 OpenAI/Stargate 合作加深有關(OpenAI 未來訓練算力五成以上由 Stargate 供)、非需求疲弱;GB200 出貨從曾喊 60–70K Rack 一路下修到十幾 K、市場仍寬容;GTC 前瞻 144/288 高密度機櫃、Quantum/Spectrum、Amphenol 連接器因反覆插拔良率不佳、PCB/CCL/PTFE 材料升級。

• 2025-02-22 EP534:xAI 算力投入驚人(Memphis 十幾萬顆 H100→目標百萬)、GP300 採購傳小贏 Meta,判斷 xAI 會從「二線」被重定位為「一線」玩家;ASIC 進展排名 Google 最強、微軟放緩、AWS 非常好。

• 2025-02-15 EP532:[QA] CPO/矽光子題材市場已提早交易「連產品都還沒出來」的東西(類比人形機器人提早反應 2028–29 放量),有情緒成分但非全無東西、應用要等兩三年。

• 2025-02-08 EP530:巨頭 CapEx(Amazon 105B/Google 75B/Meta 65B/MS 80B)沒踩煞車,DeepSeek 讓模型變便宜反可能讓用的人變多、需求更大;Edge Computing(地端 AI)可能比預期快、但 IPC 非唯一贏家(GB10 約 10 萬、消費顯卡都是競品);硬體數字亮眼但股價沒噴=市場已預期、任何 miss 都有 rerate 風險;散熱族群資金正撤出。

• 2025-02-05 EP529:[QA] 看某 IC 設計公司 HGX 光通裝置實機 demo 後,覺得市場對 800G/1.6T 光通想像力偏樂觀甚至高估、因此沒跟進(「不敢買的常最會噴」)。

• 2025-02-01 EP528:延續「硬體 De-rate、軟體 Re-rate」;拆解「對台晶片課稅」執行漏洞——晶片多在台灣已組裝成板/伺服器,真正被課到的是美國本地組裝廠(Celestica、Supermicro)、反倒逼美國產業外流。

• 2025-01-29 EP527(硬體 De-rate 論述正式成型,早於 EP528「延續」):DeepSeek 系統性拆解——硬體 EPS 短期不易被下修(只要沒看到 CAPEX 下降),但大膽推測會出現「De-rate」:本益比從樂觀時期 30–50 倍隨市場認知「務實化」收斂到 15–20 倍、財報就算 Beat 反應也不再激烈;核心結論是 MOE/MLA 開源降本方法論將挑戰整個 AI CAPEX 合理性,但因進入門檻降低、參與者變多(含 Meta 這種「超級抄襲愛好者」跟進),算力需求可能不減反增。

• 2025-01-25 EP526:短期撐盤靠巨頭 CAPEX——Meta 2025 上修至 650 億美元、Stargate(Oracle/OpenAI/軟銀)持續加碼;但據他理解 Microsoft 已開始嚴審 AI CAPEX、Meta 內部處於恐慌試圖複製 DeepSeek;強調「中國對手能用很便宜的價格複製你的成果」遲早成市場必須認真面對的話題。

• 2025-01-22 EP525:認為資料中心大量興建+環評/法規限制減少將使算力價格快速下滑、帶動 AI agent/軟體/自動化/機器人「大爆發」,是 2025 年重要觀察方向;OpenAI 自研晶片(約 2026 出來)代工訂單傳獎落 Celestica(台系原被傳看好未證實),提醒這類 ASIC/ODM 訂單後續常有二三供與轉單變化。

• 2025-01-18 EP524:AWS Trainium3/4 供應商傳聞(Marvell、疑似博通)——這類 ASIC/晶片設計代工訂單常在不同 IC 設計公司間流動(海外設計公司 IP/設計出狀況才轉單、也可能部分留原供應商),引博通 Hock Tan 法說反駁謠傳但實際確有部分業務轉移(如 TPU 第七代部分轉去其他 IC 設計公司);這類消息操作上更要看盤面線型反應。

• 2025-01-15 EP523:拜登卸任前 AI 晶片出口管制(AI diffusion rule,Tier 1/2/3 分級)是這波「鬼故事」中最貼近實質者——若嚴格執行且無談判空間,對 NVIDIA 及供應鏈營收衝擊可能達兩位數百分比(新加坡等 Tier 2 市場出貨占比不小);但因 120 天後才生效、拜登卸任川普未表態,判斷仍有談判空間、建議等川普正式表態再因應;推論企業終會找到規避方法(H100 禁後即出 H800/H20;NVIDIA 可透過 DGX Cloud 以海外租賃模式繞過封鎖);NVIDIA 罕見在官方部落格公開批評拜登政府官僚。

• 2025-01-11 EP522:NVIDIA/CoWoS 成長率將從極高的三位數年增趨緩至兩位數(2025 年 CoWoS 成長仍佳、2026 年明顯放緩),即使公司基本面仍健康、對股價的刺激效果會大幅降低;資金開始從硬體/高基期標的輪動到 AI Agent 相關類股(但台股相對缺乏對應軟體/AI Agent 標的)。

• 2025-01-08 EP521:CES 2025 整體「差強人意」——絕大多數內容(新顯卡/筆電/掃地機器人/Humanoid/穿戴)都在預期內、「並沒有東西是我們沒看到的」,老黃演說仍引發熱烈反應與 NVIDIA 高檔情緒有關,若之後 AI 類股修正屬合理;Project Digits(GB10 Super Chip)工作站鎖定學校/醫院/律師/會計師等機構做本地開源模型訓練、競爭對象是蘋果邊緣運算、透過鋪貨教育體系推廣 CUDA 護城河、但短期量低要等筆電線才放量(聯發科參與 Grace CPU C2C);RTX 50/DLSS4 定價比預期有競爭力(5090 為 1999、5070 為 549)恐帶動換卡潮、打臉消費端「AI 無用論」。

• 2025-01-01 EP519(Trainium 生態系與液冷觀察):[QA] Inferentia 討論度下降、焦點轉向 Trainium 及成套供應鏈(Optics 光學元件、整櫃、交換器,點名 3661 正反映此題材);OMNIVA(雙向式靜默/浸沒式液冷)NVIDIA 下一代(H100→B100/B200/GB200)目前都未採用、加上先前傳財務付款遞延、呈「半失敗」狀態,故事要更久發酵;威盛 2388 的投片/合約負債訂單數字在同業圈已近「公開資訊」、早反映股價。

• 2024-12-28 EP518(DeepSeek 對 AI CAPEX 邏輯衝擊的起源):DeepSeek V3(約兩千多顆閹割降規 H800、NVLink 頻寬被砍半、約 557 萬美元訓練成本,對照 Llama 3.1 405B 用一萬六千顆 H100)不會直接橫向競爭,但會形成新「Benchmark」壓力——巨頭董事會/股東將質疑「為何中國能這麼便宜」、進而重新檢視 AI CAPEX 效率與必要性;若更多中國業者跟進、又逢美股市值盤整需回頭看基本面,質疑聲浪可能被放大、對股價形成壓力;這是他自陳「首度轉趨謹慎」的主因。

• 2024-12-21 EP516:ASIC 概念股(3661、2345)已「人盡皆知」、只是過渡「垃圾時間」的選擇、非 solid 核心持股;台灣權值股(台積電/聯發科)短期無新推升故事(聯發科已充分消化、台積電無論輝達面臨什麼挑戰 ASIC 訂單都留台積電),若無強力降息訊號估值難再推高;RTX 5090 一定是熱門題材、受惠鏈第一層顯卡廠再往下連接器/電源/散熱,團隊已提前拆解。

• 2024-12-18 EP515:澄清市場冒名「謝孟恭說 GB200 下修」;回顧 GB200 機櫃需求下修軌跡(外界曾喊 60–70K rack → 微軟 20000 → 12000 → 海通報告 6000,一路都與他先前講的「還要再往下修」一致);Blackwell「Bianca」板卡良率問題確實存在但持續改善(約一兩成、一兩個月內可拉到六七成)、被翻出討論主因是台股太差想找基本面抄底依據;B200→B300 屬正常產品迭代(客戶願接受訂單拖到下一代、反映 AI FOMO 之強)、營收會拉長平滑;ASIC 資金快速轉入比 Blackwell 良率更值得留意、是較大潛在威脅,但「ASIC 將取代 Merchant GPU」只是被重炒的舊聞、短期無法全面取代。

• 2024-12-14 EP514(ASIC 敘事引爆點):博通財報後單日暴漲 24%、ASIC 業務遠超預期——認為博通 ASIC 成長性可能優於 Marvell,客戶為掌握議價權推自研 ASIC 是「不可逆趨勢」;坦承此次暴漲超出自己預期(先前因蘋果自研 Wi-Fi 減碼博通、沒料到 ASIC 蓋過流失營收);博通三大客戶(ByteDance/Google/Meta MTIA)+潛在(OpenAI/Apple 要 2026 才放量);Google TPU V7E 轉為 Google 自研+聯發科 IO 方案;蘋果自研伺服器晶片 Baltra(博通類聯發科角色供 PCIe IP、ASP 可坐地起價數千至上萬美元);智邦交換器領先美股(CLS/DAO)、市場資金明顯從 Merchant GPU 轉向 ASIC 與交換器;超高密度機櫃 144/288/576、BBU/Luminex 後段題材、HGX/MGX 供應鏈已是「過去式」。

• 2024-12-07 EP512:以 Marvell 過去一兩年一直講「幫 AWS 做 Trainium 晶片」故事(股價停 70 幾、近期才噴到 100 多)、與 2022 年他長期看好台積電/聯發科被罵不懂股票為例,說明「市場還沒看懂」與「你真的看錯」之間要靠經驗分辨、而非簡單相信技術面停損教條。

• 2024-12-04 EP511:NVIDIA 下季營收市場喊到 40 幾 billion、建立在錯誤期待上難達到,判斷市場會先 overshoot 再下修甚至過度悲觀、但底層需求依然強勁(下修不代表輝達與供應鏈「要死掉」);微軟 GB200 砍單傳聞是「鬼故事被拿出來講」——市場自己把數字喊到 2 萬 rack 又下修到 12000–13000(他認為實際需求可能只有一半)、微軟其實照原 roadmap 走什麼都沒做,Amphenol cartridge 良率被當砍單藉口;Intel Foundry 最好的解方是拆分,推測 Sam Altman/OpenAI 併購 Intel 晶圓廠比從零建廠划算(但覺得「人傻錢多」)。

• 2024-11-30 EP510:AI 供應鏈市場焦點接下來會從硬體大廠(NVIDIA/Broadcom/TSM)慢慢轉向真正提供 Agentic AI 服務的公司本身;OpenAI 近期與 TSM 洽談合作、並與 ASIC 供應商討論自研晶片。

• 2024-11-27 EP509:BBU 維持「選配非標配」判斷(晶片原廠 vs CSP 看法分歧、某 AI 大咖 CSP 產品線完全沒看到 BBU 規劃);GB200 出貨樂觀 vs 保守分歧極大——市場流傳超高數字(72 equivalent 五六萬台)他怎麼算都算不出、某 CSP 傳保底兩萬台但推估實際恐連 50% 都達不到、可能只有 30%;NVL36 舊聞是炒話題、真正卡關的是 Amphenol 連接器 cartridge、Overpass 與部分光通訊環節。

• 2024-11-23 EP508:NVIDIA 財報擊敗 BuySide 共識但股價無感(先前漲多提前反應)、Blackwell/GB200 ramp 優於公司預期(上季近零、本季已 billion 規模);GB200 放量預期分歧大(NVL36 vs NVL72 口徑混淆);BBU 較可能選配、Super Capacitor 較可能接近標配(訂單由日商拿下);供應鏈「某家獨拿」終會被分食(CDU 從獨家演變 10 幾家);高密度機櫃 144/288/576 的供電(單台耗電≈一台 EUV)與散熱(現有 Manifold/Cold plate 恐不足、走向晶片內散熱/液態金屬)是「故事的核心詛咒」、SMR 概念股受關注、高密度機櫃輝達仍可能大量採用銅纜(穩定有效率);[QA] 推估 NVIDIA 2027 EPS 約 7–8、給 25–30 倍 PE「還是可以買」但當下不買、等修正才買(2018 起持有至今)。

• 2024-11-16 EP506:輝達財報前瞻——預期數字不錯但真正「變態」的爆發要等明年 Q1/Q2(GB/Blackwell 開始出貨)才會出現,財報本身數字不重要(供應鏈內的人多半已知好數字落點)、市場反應是情緒盤而非理性數字判斷、這種情緒盤較難處理;鴻海 ODM/OEM 訂單傳不如預期;SMCI 因輝達掌握 GPU 分配權被劃清界線、下市機率升高、直接避開有下市/破產疑慮的 distressed 標的(下市後監管變鬆、公司派可能稀釋股東權益)。

• 2024-11-06 EP503:美超微(SMCI)傳台系轉單(技嘉 2376、華擎)、渠道塞貨在台灣常見但美國容忍度低、若涉及規避對中出口管制問題更嚴重、不做 distressed 抄底(公司曾有下市經驗);Intel 決定 Lunar Lake 的 Memory on Package 只做一代(Panther Lake/Nova Lake 不延續)是「開倒車」、猜背後是 OEM/ODM 議價權施壓或 Intel 不願承擔 DRAM 採購/庫存風險。

• 2024-11-02 EP502:美股科技巨頭 Q3 財報整體「好到非常好」——Google 在 CSP 裡是「Big Win」(算力賣光)、微軟/Meta/AWS 數字不錯、蘋果相對普通;AMD GPGPU 雖未見 MI 系列大出貨、但靠 CP 值配合大型 CSP 協助軟體銜接持續 Gainshare、訂單動能來自 CSP 而非企業端;裝置/設備股屬強景氣循環、擴產趨緩後非關鍵設備廠恐撐不住偏高 PE、2025 盤面轉弱時鎖定作空單方向。

• 2024-10-26 EP500:對美國 CSP 大舉投入 AI 伺服器/新能源/核能等長期難立即回報的 CAPEX 抱持肯定(美國企業敢冒險、願先賠五年十年、微軟已設 KPI 門檻做階段驗證);持續看好願意持續砸 CAPEX 的公司後續局面更好;蘋概股要提早看一到兩年後的供應鏈變化。

• 2024-10-23 EP499:AI 伺服器正式走向標準化——GB200 NVL2(兩組 Grace+GB200 打一片 PCB=PAC 模組)改由 ODM 設計、透過 CAM 插入下方 UBB(代號 Cordelia)、NVIDIA 只給 Reference Design、聚焦晶片與高附加價值;短期對 ODM 是利多(重新拿回採購/議價權賺 markup)、中長期加速割價競爭(標準品宿命);未來 ODM 要自吃維修風險(可能找保險分散);AI 需求從 Training 轉 Inference(OpenAI o1 推論用量遠大於過去模型)、GB200 NVL2 適企業端降推論成本且避免資料上雲的資安風險;高通 ARM 授權爭議促使各廠加速投入 RISC-V。

• 2024-10-19 EP498:Marvell「回去報仇」——過去投資這檔 ASIC 股沒賺(業務太多拖油瓶),本集因 AI 對高速傳輸/光通訊需求+工控車用復甦、認為站上不錯時間點、打算重新回頭布局(具體投資建議);智邦是「非常喜歡、台灣長期贏家之一」(ASIC/AI 伺服器有斬獲、交換器台灣領先)但「永遠都很貴」、且 CPO(光電共封裝)時代交換器可能被整合成單一晶片(博通已在試、2027 出 2030 後才成熟)、屆時交換器業務面臨挑戰。

• 2024-10-16 EP497:AI 伺服器散熱出現「氣冷支線任務」——氣冷解方近期被要求做新設計(更強風扇/heat sink、未來低 U 數 HGX 與 MGX Oberon 1U/2U 氣冷架構),主要來自中小型企業級客戶預算/空間受限、非 CSP 主導、放量有限、難讓已高估值大型散熱廠顯著上升、但可能替中小散熱/風扇供應鏈帶來 ASP 提升;光通(光通訊)真正打進歐美一線供應鏈的台廠僅少數、其餘跟風炒作、一旦回檔全面通殺、通殺反是找真龍頭的機會;重申 AI 是長線沒有懸念的方向。

• 2024-10-12 EP496:[QA] CoWoS 產能仍供不應求、看不到放緩,但相關資料中心指標裝置股已 trade 在超高估值(類似先前 IP 股/重電股炒估值階段)、屬「法人戰場/深水區」、他選擇避開。

• 2024-10-09 EP495:電力將成 AI 新競爭籌碼——台/美電力其實都不夠、大規模 AI data center 缺電是「正被解決的問題」、不會讓 AI 完全停滯只是擴張速度打折(100%→80/70%)、電力取得成本/穩定度未來可能與 GPU/封裝產能/交貨順位同等重要、大型 CSP 已討論自建電廠;X86/伺服器 CPU 原被看衰市佔流失、現認為會放慢甚至止跌回升(Legacy Server 受 AI 伺服器帶動重新放量、GPU 導入 Socket 設計讓客戶彈性搭配 X86);NV+聯發科 GPU/CPU 產品線(PC/NB/車用、筆電估 2025H2)可能帶消費性換機催化。

• 2024-10-05 EP494:NVIDIA roadmap「大風吹」——B200A(Blackwell single die/CoWoS-S 版、原為 CoWoS-L 塞車與 GB200 光罩延遲的救場備案)可能改名 B200X 且不一定量產、判斷代表 NVIDIA 已克服 CoWoS-L 良率障礙(對 NV 好、對已押注 CoWoS-S/B200A 供應鏈壞);更重大的是市場高共識的 NVL36 很可能不放量、直接主推 NVL72(影響遠大於 B200A、衝擊機殼/Rack/Cold Plate/Manifold/Switch 需求數量、以「36 equivalent」換算者受衝擊較小);Accenture 與 NVIDIA 合作(NV 內部約 3 萬人架構+軟體 know-how)驗證「硬轉軟」前哨、中介期至少再半年到一年、大型 IT 顧問/代理受惠;ASIC 加速器已進修正段、除非掌握特定產品線/客戶否則無新動能(台廠世芯 3661/創意 3443/M31);網通白牌 ODM 有望復甦但能見度僅兩三個月。

• 2024-09-28 EP492:觀察 AI 供應鏈部分廠商已從報價/估值上升階段轉為「砍價/進價」(如以 PCB 取代 amphenol 飛線省成本)、對供應鏈毛利有壓縮風險、自身持股因此從純 AI 轉往 AI 佔比較低的產品組合(AI 趨勢沒結束、需一段沉澱調整期)。

• 2024-09-25 EP491:NVIDIA/AI 伺服器供應鏈目前未見新增重大利多(GB200/Ultra/Puck 為既有故事)、預計 Q4 到明年 Q1 才顯著放量;示範從 NVIDIA 50 系顯卡功耗大增→PSU 換機潮的兩層分析框架(教學、未點名個股)。

• 2024-09-21 EP490:釐清順德法說會「英飛凌兩顆穩壓器用在 GB200」小作文有問題(密度太高不會在 Bianca 板、較可能用在 Switch/AMD 電腦、「一 GPU 配幾顆」是亂講);順德新切入 data center 業務讓他聯想 3533 早期切入新市場要長大的階段。

• 2024-09-07 EP486:博通法說 Hock Tan 刻意把博通 ASIC(XPU)業務與 NVIDIA Merchant GPU 劃清界線、強調聚焦 Hyperscalers/大型 CSP(避免被歸類為年增趨緩)、呼應他「市場後面會加速轉向 ASIC」的猜想(Google TPU/Meta MTIA/微軟垂直整合伺服器);Non-AI 復甦仍疲弱、傳統業務緩慢回上升週期但不像 AI 猛爆;蘋果若靠 Apple Intelligence(agent)賺錢可能鬆動「Hyperscaler 握 model 才是王」的論述(LLM 護城河不深恐削價、真正提款反而是聯發科/蘋果的 agent 應用端)。

• 2024-09-04 EP485:NVIDIA GB200/GB200A 傳從銅纜 Overpass 改用 PCB+M8 等級 CCL(主因良率不佳/成本高、每機約省 1–2 千美元、且銅纜組裝會卡到水冷元件)——安費諾 Overpass content value 流失(原每機櫃約 25000 美元營收中 4–6 千來自 Overpass)、判斷 NVIDIA cost down 壓力只會更明顯(連具獨占地位的零件供應商也難倖免)、對安費諾偏負面(EPS+PE 戴維斯雙殺);台光電 2383 傳供相關 CCL(僅轉述市場傳聞、感嘆消息傳太快、alpha 難找)。

• 2024-08-31 EP484:SMCI 遭 Hindenburg 做空——唯一真正嚴重的指控是財報造假疑慮(2018 曾因財報難產暫下市、與 SEC 和解過)、關聯/受制裁國交易多屬供應鏈慣例、客戶轉 Dell 是大客戶正常分散、供應鏈影響有限(協力廠在其他伺服器廠多有認證、頂多轉單);但 SMCI 估值本就會朝 ODM/OEM 宿命的 10–15 倍修正、做空只是提早完成;NVIDIA 本季財報符自家 guide 但低於 buy side(Blackwell Q4 帶數十億符合預期)、目前 AI 龍頭無明顯泡沫。

• 2024-08-24 EP482:NVIDIA 財報預期樂觀(sell side 上修 31–33、下季 guide 看 36–37、實際有機會 38–39、EPS 拉到約 4)、把 NVIDIA 估值倍數當 AI 供應鏈其他公司的「定海神針」;AI 競爭已從晶片戰擴大到 System/Rack/Cluster 層級、對 NVIDIA 毛利最大風險是客戶自研 ASIC(如 OpenAI)而非 AMD;OpenAI ASIC 訂單傳轉 Broadcom(非市場先前猜的 Marvell)、自研分兩顆(N3/後段 A16);HGX 需求「大復活」(原估被 GB 取代、接下來兩三季仍旺、GB 更後面才放量);CoWoS 封裝設備股(台積電購群創廠房做 CoWoS-S)股價強、明年仍旺、但估值墊高呈「恐怖平衡」卡位、他選擇中性不做多不做空。

• 2024-08-21 EP481:AMD 約 50 億美元收購 ZT Systems——判斷真正想要的是 ZT 的 Design Team/RD 與 System/Rack Level know-how(非垂直整合搶 ODM、工廠恐打包賣);競爭已延伸到 System/Rack/Cluster、NVIDIA 靠出貨量大讓大量 ODM/OEM「自乾五」協助設計、AMD 銷量不如難獲同等資源故需收購補足;明講自己已退出台灣硬體供應鏈股一兩年、視為「末班車」、要找機會該往「本身已接近缺貨的零組件」;猜 ZT 廠房若附 AMD MI 代工優先權賣出可能形成純 AMD 概念股;訂單轉單潛在受惠猜廣達/鴻海、英業達持 ZT 約 10%(業外收益但難快速掌握 Rack know-how、長期有爭議)、緯創/緯穎(Meta 訂單回流)。

• 2024-08-14 EP479:NVIDIA 財報前瞻——接下來一兩季靠 H20/H200 拉貨優於預期無虞、真正爭議落在 2025Q1 GB200 能否順利出貨;提醒分清「市場派自己喊到誇張高(如 NVL36/NVL72 抓 9 萬 rack)再說下修」與「比對供應鏈得出的真實數字」、前者的下修只是自己喊太高的修正、非需求消失;法人普遍冷靜、部分私募過度樂觀但占比小;散熱——判斷 Rubin 可能 delay、GB200 全面出貨 push 到 2025Q1–Q2、被邊緣化估值極低的氣冷/HGX 機櫃廠短線可能重獲機會、B200A 走氣冷,但中長期 TDP 持續上升仍會走液冷甚至 immersion(明講完全沒持有任何 ODM/散熱股、純產業觀察)。

• 2024-08-07 EP477:認為 ODM/OEM 不會是下一波主流類股(看 SMCI 財報後判斷毛利被擠壓、同業競爭越來越明顯);把 CAPEX 轉弱、H100/B100 庫存堆積過快當「該不該轉空」的領先指標、目前 Demand 仍非常強故不轉空;ODM/OEM/IPC 本益比已跌破 10 倍(排除 AI 訂單甚至落到約 6 倍)、便宜到「不可能不買」(類股層級評論、未點名個股)。

• 2024-08-03 EP476:逐項拆解 NVIDIA/GB200「push out」悲觀傳言——foundry 端 pick and place/光罩問題已在解決、CoWoS-L 良率非嚴重問題、真正瓶頸在末端伺服器組裝(L11)良率不到五成拉長學習曲線、HBM4 未來恐無法拆解重工報廢成本更高;結論 GB200 確有部分產能遞延到明年 Q1、非全砍、評「中性偏壞」非「很壞」;LTA(長約)對下游客戶無實質保護(景氣反轉照砍、只有台積電有議價權要賠償);把 NVIDIA 估值當同業天花板、過去一年持續減碼 NVDA(部位降至約 25% 以下)、計畫逢低把 NVDA 加回(具體投資建議)。

• 2024-07-31 EP475:NVIDIA Blackwell 傳言拆解——「砍單」實為「轉單」(B100 產能轉去做 B200);B102 為 single die 走 CoWoS-S/HGX 可氣冷、B100/B200 雙 die 走 CoWoS-L;多一條產品線(B102 氣冷)不見得純加分、可能排擠既有水冷/Oberon 營收;市場瘋傳七萬/九萬/十幾萬台機櫃多是 Demand 端數字、實際出貨(Deliver)可能遠低;只要巨頭 CAPEX 持續投入、AI 降溫疑慮不算大問題、ROI 不好只是新科技導入初期現象。

• 2024-07-24 EP473:ODM/OEM 組裝與散熱因鴻海加入戰局(CDU 報價可到市場行情半價多一點)水平競爭白熱化、重新介入硬體只挑「New Game Share」(新拿到訂單/新切入 AI Server)或晶片股本身、既有標的的估值行情不玩;NVIDIA 下季財報展望會很好(SXM/PCIe 暢旺)但提醒接下來一兩季年增率會下滑(純數學效應)、市場可能獲利了結、自己持續逢高部分了結轉其他標的;Broadcom 是 ASIC/TPU 強者、Google CAPEX 優於預期會買更多 TPU、估值比 NVIDIA 貴一些但因 ASIC 地位仍留持股;巨頭最怕「投資不足」非過度(引 Pichai)、只要 CAPEX 維持高檔硬體/晶片股下檔有支撐。

• 2024-07-20 EP472:台積電法說 CoWoS 供不應求(月產能拉到 4–5 萬片仍不夠)、先進封裝(含 SOIC)成重要動能、明年 CoWoS 逾半由輝達拿走(其餘博通/聯發科/AMD 分食)、先進封裝修正風險相對有限;H100 正變 Legacy、已見部分轉單 B100、提醒仍依賴 H100 舊預測出貨的硬體公司若無法順利轉單、庫存恐堆積財報轉差;半導體設備/裝置商是很強景氣循環股、但提醒「擴產陷阱」(需求滿足後砍單/殺價、財政紀律重要)。

• 2024-07-17 EP471:GB(Grace Blackwell)delay 真實存在、但主因是後段量產測試(Tester)環節出狀況、團隊 24 小時處理、預期不會遞延太久(短期小 delay);散熱/水冷爭議是「小題大做」、水冷已可商轉(僅零星漏液)、根本解方是 Immersion 但保固與 NVLink 頻寬下降問題未解、離商轉還遠;Bianca/Ariel/Miranda 板卡組合差異來自輝達產品線切分與客戶(Meta/微軟)偏好、非因散熱被迫換架構;H100/H200 換 B 系列非 1:1、砍 1 換 0.5–0.8、整體採購量略收斂但伺服器年增仍不錯(只是低於過高期待);點名環達(漏水感測繩)、臺郡(軟板漏水偵測器)為 GB 供應鏈(產業事實非建議)。

• 2024-07-06 EP468:引 Peter Thiel——輝達獨拿本輪 AI 約 80–85% 獲利是歷史特例(AMD MI/Intel 都還無法威脅)、剩約 15% 由 ODM/OEM/Foundry/散熱分食;液冷散熱鏈(Manifold/QD/CDU)未來降價是必然、且可能比市場預期更早(輝達連被動元件/防盜偵測器這種極小成本都不斷換供應商殺價)。

• 2024-07-03 EP467:傳統伺服器/Storage Server channel check 復甦——TrendForce 報告+管道查核顯示「預算排擠」緩解、已正式回到拉貨;但認為對股價意義有限(估值錨定 AI 伺服器成長性、AI 伺服器一旦下滑 ODM 仍有修正壓力)、暫不加碼 ODM/OEM;點名 Pure Storage/NetApp 為純 Storage 標的、自陳已降硬體部位。

• 2024-06-22 EP464:NVIDIA vs 大型 CSP 自主性——市場(Information 報導)誇大 CSP 自主性、實際多用 Allocation 分散(部分 NV、部分自研 ASIC 練功、部分扶植 AMD 議價);兩個 checkpoint:AMD MI375(估 2025Q3 量產、CSP 協助軟體優化)、2026 Meta/微軟自研 ASIC 成熟(Google TPU 已領先);判斷 NVIDIA 毛利長期會被逐步侵蝕(高毛利必被挑戰)但短中期仍主流、NV 靠整套 solution+售後綁客戶。

• 2024-06-19 EP463:博通法說 Storage 業務落底+宣布拆股股價大漲;Marvell(與博通同期布局的 ASIC 概念股)表現遠遜、已認賠全數出清轉軟體;ODM/伺服器代工「Dell 是 Celestica 2.0」判斷獲市場驗證(Dell 訂單能見度佳、REC 訂單估 4000–5000+、先前因毛利疑慮重挫後反轉追高)。

• 2024-06-15 EP462:液冷 vs 浸沒式散熱商用化時程——液冷(GB200 Liquid-to-Air)近期就能兌現營收;浸沒式分 Single-Face(已有阿里小規模商轉)與 Two-Face(技術未解、還要一到兩年);判斷主流晶片 TDP 尚未高到非浸沒不可、率先採用者會是包袱少的二線 CSP(CoreWeave/Tensorwave)與挖礦轉 AI 算力業者;蘋果開始自建 AI 伺服器(傳鴻海/廣達承接、此前多倚賴外部租賃甚至 Google TPU);零組件「誰真誰假」爭議被過度簡化、NV 未百分百指定單一供應商、自己退出這類短線博弈。

• 2024-06-08 EP460:供應鏈情報門檻極高(營收獲利公布前難掌握、看到數字時股價常已走完);GB200 Oberon 機構由鴻海系(FII/Ingrasys)與廣達兩大廠承接、兩者供應鏈不同;晶圓代工端相對透明(NV 在台積電先進製程、AMD 傳 AI Server 部分轉三星)、但機殼/Manifold/CDU/快接頭/散熱片等細項難從公開資訊取得。

• 2024-06-05 EP459(Rubin 平台首度公開):Computex 黃仁勳 Keynote 拆解——現場 3 台「AIPC」實為電競筆電(RTX Insight)改名、真 AIPC(聯發科+ARM+NVIDIA)估 2025Q2–Q3;Blackwell/GB200 供應鏈已完整 price in(年底才放量卻提前反映、追高風險高);Rubin 首度公開(用台積電 N3、HBM4、估 2026 放量);NV 供應商 Logo 牆行銷陷阱(圖最上「Giant」是出錢客戶端非受惠者、真受惠是下方 SI 與零組件、散戶常誤買客戶角色標的);NVIDIA ACE 遊戲 AI NPC。

• 2024-06-01 EP458:Marvell 財報 Data center 強(Pensando/Retimer 符預期、ASIC 有 Amazon Inferentia/Trainium/Google 大客戶下單、台系加單)但 Auto/工控/消費疲弱、股價仍重殺約 10%——直言 Marvell 是近兩年 AI 主題「最看不懂」的標的(理論上早該創高卻沒有)、列觀察暫不加碼;Dell 財報 CSG miss、ISG 尚可、Enterprise 客戶下單持續湧入(企業缺 ODM 級設計/控貨能力只能找 Dell/HPE)、判斷重殺與 Celestica 劇本類似(財報不差仍重殺)、估值相對其他「AI 快樂好朋友」便宜;「Dell 毛利率不好看」是 Buy and Sell 模式的超級老梗被當新梗炒作。

• 2024-05-29 EP457:輝達拆股行情非財報驅動(數字/guidance 符預期非超預期、偏拆股事件、熱門股拆股後多還有一波但走完修正不小、選擇旁邊看戲轉佈局 AIPC/蘋果);算力租借賽道血海(Oracle/CoreWeave/Lambda/Runpod/Fluidstack/中東 Omniva 砸大錢、消費者受惠但業者不一定甜、輝達 DGX Cloud 還跟自家雲端客戶競爭、與台積電「不跟客戶競爭」相反);政威 2392 算力中心不特別看好(競爭者眾、須研究台廠有無優勢)。

• 2024-05-25 EP456:輝達財報數字符自己圈子預期(部分 buy-side channel check 甚至看到 26–28、高於公布)、嚴格說不算超預期、股價大漲主因「一拆十」拆股(類比 2021 Tesla/Amazon);說明生態系交叉比對方法論(輝達本身+加速卡+晶片+封裝+記憶體);半年前提醒 H100→H200/Blackwell 世代轉換營收缺口、被輝達提前拉貨(pull-in)補上;輝達有機會納道瓊擠掉 Intel;下一代 B100/年底 GB100/明年年中 R100(Vera Rubin);反省過早退出 Vertiv(Computex 見太多廠商搶做 CDU、擔心 ASP 估算有誤、事後 Vertiv 仍大漲「領先市場不一定是好事」);Dell 飆漲(backlog 幾乎 no brainer、CoreWeave 轉單、疑電競筆電首發)。

• 2024-05-15 EP453:GB200 BOM Cost 上修(NVL72 約 4M、NVL36 約 2.5–3M USD、毛利抓 60–70% 推售價)、CSP 考察顯示 NVL36 可能才是初期主流(非先前預期的 NVL72)、年出貨調整為 40–50K rack(與市場高估區間趨一致)、GB 系列有機會佔輝達未來一兩年營收三到四成;ODM 主要贏家(鴻海/緯創/緯穎/廣達/SMCI);AWS 自研 ASIC(Marvell vs 世芯 3661、傳 Inferentia3 偏 Marvell/Inferentia4 可能轉世芯、Amazon 入股 3661 宣示合作非結束 Marvell);坦言 AI 類股分析優勢不如過去一年(血海、應漲沒漲應跌沒跌如 Vertiv 看不懂)、對看不懂部位逐步減碼。

• 2024-05-08 EP451:AI 大禮包持股更新(Vertiv CDU/Amphenol Cartridge+銅線/FabriNet 光通)後宣布這是最後一次做偏股價/操作面個股更新、之後更偏產業面(Vertiv 在富途被聽眾追捧「愛您」讓他警惕);輝達幾乎什麼相關業務都想自己做(交換器/光通/裝置轉賣/Cartridge)、若切入 HBM 底層 Logic die 設計可能壓縮記憶體廠對整顆 HBM Cube 的定價權(仍在研究無結論);輝達+聯發科筆電可能是規模不小的產品線非炒短線;Vertiv 單台 CDU 實際成交 300 多萬<市場估 500 多萬、ASP 不如預期;3363 上緯營收沒出股價先噴(台股資金提前布局更後面的故事)。

• 2024-05-04 EP450:AMD 財報後股價重挫不意外——先前估值一度比輝達高是因美股預期 AMD AI 營收 70–80 億(遠高於台系 35–40 億)、財報等於預期修正;判斷 AMD 短期在資料中心與輝達競爭仍非常困難(記憶體容量優勢被 H200/GB200 反制、只剩價格但資料中心看 TCO、便宜不見得划算)、維持原看法除非訂單明顯改善。

• 2024-05-01 EP449:AI 伺服器機殼供應鏈——ZT(Microsoft Tier1、未上市)傳品質/服務不如台廠「鬼故事」恐被 CSP 降規、SMCI「美皮台骨」、銀邦爭議大股價腰斬、秦城偏 AWS、8210 法說展望上修;ORV3 標準化後機殼廠競爭越來越激烈、本就不特別看好機殼廠;NVIDIA Jetson 是觀察 Edge AI/工業物聯網出貨的重要領先指標。

• 2024-04-27 EP448:部位調整——加大電動車、縮 ODM/OEM、留 Dell(還有一個財報可玩)、減碼 Celestica(非出清、Google 財報好時 CLS 沒跟漲、機會成本移出;CLS 交換器搶智邦訂單)、調整安費諾/Vertiv/FabriNet;Vertiv 轉謹慎(鴻海鴻佰可能切 CDU 低價競爭、晶片廠自包產能傳聞、動能轉弱會先減碼);FabriNet 光通 2025–26 看好拿大 share;Meta MTIA 自研晶片路線圖(Freya/Artemis/Iris 推論、Athena 訓練、博通設計台積電代工)可能成 2025H1 市場修正風險(Meta 對輝達採購下滑鬼故事)、但即使失敗 Meta 白牌伺服器下單仍增;地震對機房水冷管線的實體風險。

• 2024-04-20 EP446:台積電法說 CoWoS 產能 2024 翻倍但資本支出未進一步上修→短線依賴 capex 上修題材的設備商恐面臨失望賣壓(長期台積電 capex 終會再上調);AI 伺服器成長強勁是拉動台積電 HPC 營收的主因;[QA] AI 算力擴張帶來長期用電需求、美國部分 CSP 已受限電力基礎建設無法擴充伺服器,資料中心供電概念台達電/Eaton/Vertiv(市場關注偏 CDU 水冷)/光寶(偏供電端)、隨伺服器瓦數上升供電與散熱是後面明確要解決的長期大趨勢。

• 2024-04-13 EP444:Google Axion CPU 正式發表印證先前布局 Marvell 的邏輯(Marvell 同時承接 AWS 與 Google 這顆 CPU 代工),但 Axion 亮相後 Marvell 股價沒反應「非常意外」、將視型態是否「市場已知不喜歡」決定是否減碼(自稱「尊重市場」);Google Axion 加上 Meta MTIA/Artemis 打臉「ASIC 不行」說法(不行的是你的標的與成本、非整個產業、自研 ASIC 對雲端業者有議價制衡與行銷意義會持續);但提醒 IP/ASIC 類股本益比評價恐難維持過去高檔(同業競爭加劇含台廠併購 IP 搶進、毛利受 HBM 成本壓、即使 HBM 降價終端議價也降),接下來更倚重技術面型態判斷。

• 2024-04-10 EP443:H100(Vulcan)估 Q3 起放量下滑、由 Blackwell B100(Umbriel)接棒、走氣冷應無虞;風險在 GB200 新水冷(Liquid-to-Liquid/Air)架構(地震曾傳水冷管爆裂、市場把導入想太順)、加上 NVLink 用量 36 vs 72 與單價(36 約 200 多萬、72 約 350–400 萬)變數多致財測預估落差大;AMD 在 GPU 伺服器表現很差、與輝達完全無法競爭、只有 Microsoft 一家大客戶明顯挺,CoWoS 底面用量傳降一成多很可能被其他 OSAT 拿走(非壞消息但整體用量沒成長);散熱股部分在炒 TAM、訂單能見度不足、財測與估值對不上。

• 2024-04-06 EP442:倉位輪動——賣出美股 OEM/ODM(Dell/CLS)與記憶體(PSTG/NetApp/Micron)、加碼輝達供應鏈「快樂好朋友」Vertiv(CDU)/FabriNet(FN)/Enfinol(Cartridge、LPCAM Socket 及相關材料),未來若表現好或轉弱再獲利了結轉進特斯拉。

• 2024-04-03 EP441:AI 晶片代工歸屬傳聞(Inferential 3、TPU 在 MTK/Marvell/Socionext 間各說各話)作為市場訊息真假難辨的例子、未明確表態;封裝類股隔日上漲較可能與 Intel Lunar Lake 提前拉貨、M.core 與 Intel 封裝良率認證傳聞有關(相對於巴菲特買回台積電的假消息)。

• 2024-03-30 EP440:世芯 3661 下跌兩謠言(AWS Trainium3 不由世芯做、Intel Gaudi4 恐被 Intel 收回自研)拆解——兩產品時程都很後面(Trainium3 約 2025 Q3/Q4 量產 2026 上市、Gaudi4 恐 2027 後),現在拿來解釋股價下跌沒意義;認為世芯案應未定案、市場傳日本 Socionext 已拿下不可信(Socionext 偏車用、缺大量量產經驗)、仍相信台灣(世芯)勝率較高、即使 Intel 把 Gaudi4 部分收回後段先進封裝仍需台系合作;信驊 5274 在 GB200 架構下每 Rack 的 BMC 用量約十幾顆增至二十幾顆(倍增)、故事沒變,市場「AI 伺服器單價高但用到 BMC 台數變少」是短線嚇人題材。

• 2024-03-27 EP439:GB200 供應鏈細節被市場「開圖」(Amphenol 拿 cartridge/switch/socket 多項訂單為 Big Win、Vertiv CDU 獲中國官方報導證實拿到全部認證)、中國論壇很快貼出同樣資訊使資訊領先優勢維持時間變短、AI 相關操作已比之前困難(被公開貼出通常代表貼文者早已買滿);台灣液冷/散熱類股因 TAM 放大已超漲、即使後續有新消息(中國浸沒式散熱、浙江諾亞氟化液可能取代 3M)也未必再享同等高本益比、反可能是出貨時機。

• 2024-03-20 EP437:GTC 多數內容(Blackwell/GB200/B100 規格)供應鏈與消息端早已掌握、沒超出認知、唯一意外是機器人 GR00T;輝達提出 Data Center TAM 約 2500 億美元、預期吃更多份額;不認為市場會全捨 B100 轉 GB200(Grace CPU 增成本、水冷機房改造與氣冷落差大意願不確定、但已看到訂單);水冷供應鏈 Vertiv 是最大贏家(幾乎拿下輝達認證、持續擴 CDU 產能)、GB200 水冷 Q4 到明年 Q1 放量;SMCI 全年估七八萬台、出貨排序 SMCI/Dell/技嘉/鴻海/廣達(Q1-Q2 起供 Meta)。

• 2024-03-13 EP435:輝達 AI 伺服器產品線總整理——傳統(H100 Vulcan 板/B100 Umbriel 板、配 Intel CPU、8 卡)vs 新式 Oberon 架構(Grace CPU、1 CPU+2 GPU 的 Bianca 板、低 U 數多台數、GPU 每 Rack 30 幾→70 幾顆);Oberon 因空間/瓦數必走水冷(Coplay/Manifold/CDU、散熱 TAM 從幾百美元擴到單環節上萬)、散熱受惠(AVC/奇鋐/雙鴻/Cooler Master/CoolIt/Vertiv)但已「真的狂漲」;Rack 售價估 120–150 萬→150–180 萬美元;訓練/推論晶片出現合一趨勢。

• 2024-03-09 EP434:Marvell/博通財報型態相似「AI 獨強、其他業務疲弱」;博通法說 Hock Tan 直接反駁「Google TPU V7 換人做」傳聞為「Trash Talk」;ASIC 客戶盤點(博通:Google TPU+Meta;Marvell:Amazon+傳 Google 一顆 CPU 待證);軟銀是否出貨解禁 ARM、SMCI 在 GB/GH 垂直機架轉換下地位變化列市場觀察指標。

• 2024-02-24 EP430:輝達財報數字完全符預期、上漲屬軋空(空頭被掃、SMCI/Celestica 同步反彈);B100/GB200/GH200 世代交替可能致部分訂單遞延(客戶跳過現有世代等下一代)、影響未來 1–2 季 ODM/OEM/散熱拉貨數字、恐成市場修正題材;NVIDIA Enterprise 軟體訂閱高毛利可評價、硬體毛利率高點大致已到(長期緩降)但不影響輝達續為最大持股;緊盯 overbooking、目前無跡象。

• 2024-02-17 EP428:(具體投資建議)質疑 SMCI 估值——自估全年整機出貨約 60K 台、營收 guide 14B(估實際 15–16B)、市場預期 28B「數字怪怪的」、Forward EPS 約 30 倍「估值進入無法認知階段、認為財報會讓大家失望」但不放空、自己 ODM 持 Celestica 非 SMCI;CoWoS 第三方 OSAT(M-Core/Intel)佔比提高、與台積電五五分、供貨轉順;加速卡兩業者供貨轉順、Lead Time 縮短是供給變順非需求鬆動(未見 CSP 轉單 AMD 減 NVDA);供貨轉順對個別廠商議價權下降、恐橫向殺價(HGX→MGX)。

• 2024-02-10 EP426:(具體投資建議)買進 Dell 第二單——AIPC 2025 才明顯貢獻、評估 AI 伺服器產線/備料/客戶預期後認為估值保守偏便宜、邏輯類 Celestica「夠便宜且站在正確賽道」;Celestica 近期 45 度角上漲主因是 SMCI 熱度外溢到同類 ODM、而非市場單獨發現其 Google TPU 故事本身有多好。

• 2024-02-07 EP425:NVIDIA 自研 Oberon 平台(Grace CPU 搭 Blackwell/B100 及後續 R100/X100、不再需外部 CPU),若順利推展會讓已在多市場被搶佔份額的 Intel 在 AI 伺服器進一步邊緣化(重申不持有 Intel 除非分拆/組織重整);Blackwell 下一代水冷方案可能改採 Partner Cooling(非輝達官方保固)。

• 2024-02-03 EP424:Meta 資本支出上修至 370 億美元、年底約 35 萬顆 H100(等效約 60 萬顆算力)、自研 MTIA 晶片供應鏈(博通、台積電 CoWoS、氣冷加水冷、機殼/滑軌 ODM)值得留意;認為硬體投資周期未結束、AI Server 之後還會接續邊緣運算等其他伺服器投資;Meta 不會把算力的錢全給輝達賺走。

• 2024-01-31 EP423:CoWoS 封裝約 3.5–4 萬片、換算約四五十萬顆最多上看 60 萬顆、加上晶片到封裝板卡組裝一路 delay,判斷 AI 伺服器出貨 40 萬台估計不需上修、甚至 40 萬台本身可能偏高(從頭到尾不跟市場上修);Celestica 估值已不便宜(約 10 倍 PE)、合理應回 10–15 倍而非 AI 元年溢價的 15–20 倍、且訂單集中度有隱憂(Google TPU 下代 Training/Inference 合一後恐分更多給 Flextronics、晶片組博通供、未來 MTK/Marvell 可能切入);Supermicro 是指標股(老黃供貨排序靠前)但不敢追高。

• 2024-01-27 EP422:[QA] 看好 Marvell 後續表現——市值約 600 億、AI ASIC 綜合度雖不如市值約 3000 億同業(博通)漂亮、但傳統業務強大加 Annapurna(AWS)業務、未來有機會打入更多 CSP,形容 Marvell 與特斯拉都是長期蹲點的「小阿斗」、但 Marvell 相對已開始「動起來」。

• 2024-01-24 EP421:傳統伺服器出貨不用看悲觀——AI 伺服器不會完全取代傳統伺服器(儲存/傳輸/CPU 推論仍需)、排擠掉的主要是人力支出(Google 裁員換 AI 伺服器)而非硬體支出;看好 MEC(邊緣運算)/SDN 因手機 AI 功能造成雲端帳單暴增而有落地契機(過去偏自駕「賣夢」、現在是眼前痛點)。

• 2024-01-20 EP420:CoWoS 供不應求(台積電產能翻倍仍不足)、SOIC 是下一個先進封裝題材;ODM 供應鏈進入「鏈股階段」(MGX 新平台後整體獲利空間收斂但仍賺、外資買超廣達/緯創讓他意外);液冷(水冷)在部分 GPU 廠端疑遇爆管/漏液障礙(Meta/微軟 Azure 仍採)、市場重新重視浸沒式冷卻、先前被嫌「亂花錢」的 Omniva 可能提前押對;新加坡等地 AI 伺服器熱潮不少是中國企業(字節/騰訊)透過「白手套」海外採購 Supermicro;廣達受惠大型 CSP 伺服器晶片訂單、Celestica 便宜(<10 倍)仍有補漲空間。

• 2024-01-13 EP418:參訪 Google 後更確認「成本」是 AI 產業核心議題——企業會積極把運算下放 Edge(手機/平板/筆電)降本;重申「Edge Storage 需求大爆發」劇本經業界人士交流後機率更高、可能更快發生;文字生影片一旦大規模開放會很快讓頻寬與儲存不足;做硬體的公司(儲存/傳輸/晶片組/ODM)重要性會提高。

• 2024-01-10 EP417:Marvell 是近期主要持股之一——朋友聚餐分析認為此押注不錯、主要客戶頭部營收數倍成長、且產品組合含不少工控/半導體生產製造相關元件、可望受惠 2024「半導體生產製造復甦」的色違版論述、他認同(具體投資建議、無明確買賣點)。

• 2024-01-06 EP416:ASIC 供應鏈盤點——Marvell 持有中、看點是 2024 Trainium 2(5 奈米)放量、其 CoWoS 投片年增幅是所有客戶最高(基期低)、若 AWS Data Center 晶片效能佳或吃到其他 CSP 訂單有上修空間;世芯客戶 Intel Gaudi/Alibaba/Microsoft Athena/AWS Trainium-Inferentia/Meta/Sony;博通 Google TPU 一到六代+Meta MTIA;ASIC 相關公司 2024 都可持續關注、重點在估值不要買太貴、防守效果不錯。

• 2023-12-27 EP413:GPU/ASIC 部位持續看好、把部分 NV 配置移往 AMD、ASIC 部位持續增加;ODM 持有 Celestica(財報前後加碼三筆、約 30 美元、估本益比不到 10 倍仍便宜、但不再加碼);Supermicro 因擔心後續增發募資選擇暫時跳過不參與。

• 2023-12-20 EP411:[QA] 博通(AVGO)創新高、自己持有但為湊錢買 AMD 而減碼輝達與博通(屬個人持股調整);認為蘋果要跳脫博通比跳脫高通困難得多、即使失去 Wi-Fi 生意、博通毛利更高的 ASIC 等業務未受損、不擔心博通掉單、蘋果自研 WiFi 7 傳聞只是市場短線打壓股價的議題(具體投資建議:若真打下去記得多買一點博通)。

• 2023-12-16 EP410:Edge AI 企業端(四大會計師事務所/醫療院所/藥廠)因保密與資料不可上網已出現明確真實的 Edge PC/Edge Server 採購需求、認為企業端會是 Edge AI 發展最快最明確的一塊、優先順序高於消費端(消費端有網路就用雲端、缺強烈動機);觀察到輝達 L4/T4/A30(非最頂規訓練晶片)拉貨強勁、推論是企業端用於 fine-tune 既有模型、不需 CSP 等級超級電腦也不需 HBM。

• 2023-12-13 EP409:輝達持續看好、「砍單台積電」傳言判為假訊息(可能誤解自微軟調降輝達訂單)、輝達把 CoWoS 後段推 Intel/日月光矽品作 Second Source 是策略性產能分散與對台積電議價、非需求轉弱;AMD 滲透率上升、部分 CSP/企業降低對輝達下單、不影響整體供不應求大局、無反轉跡象。

• 2023-12-09 EP408:AMD 明年加速滲透 AI GPU、單看兩雄 AMD 有機會拉到兩成甚至兩成五市佔(從半年前「看不到希望」轉為「味道不一樣」、理由是 AMD 用 Rebate 拿到不錯訂單量+科技巨頭協助軟體最佳化彌平 ROCm 對 CUDA 差距)、但 AMD 毛利上不去(樂觀約 55% 遠不如輝達)、EPS 短期不會大爆射、股價偏貴多在 trade rumor;MI300X(N5、192G HBM3)Q4 出貨、最大量 2024 Q2~Q3、客戶新增 Oracle;輝達把客戶 AI CAPEX 年複合成長率(CAGR)展望由 50% 上修到 70%、AI 晶片產值有機會三五年後超越現有晶片總產值、提醒各地 Hype 過熱風險;提醒台灣供應鏈中「已被輝達 AI Server 行情炒過」的標的要小心(AMD 訂單利潤不一定更好、甚至可能加速進價競爭)。

• 2023-12-06 EP407:大型 CSP 下修輝達 GPU 訂單、但轉單自研 ASIC/AMD 比例其實不高(約補回砍單量 0.5–1 成)、多數是單純下修、視為市場提前修正預期的好事;2024 AI 伺服器成長「絕對非常好」、傳統伺服器不會明顯衰退(AI 伺服器擴建需傳統/儲存伺服器同步跟上);唯一隱憂是暴力升息後歷史慣例的整體經濟衰退、沒出事就維持原判斷。

• 2023-12-02 EP406:美股 AI 持股已把輝達與輝達系、ASIC 公司大幅減碼、轉往 AMD 系(AMD 是少數仍在「右側/上升趨勢」的動能持股);台股 AI 持股已完全出脫 ODM 與散熱相關族群、轉向下一個族群(消費電子/記憶體)。

• 2023-11-29 EP405:CSP 已能透過模型調教+新創軟體加速走向自研 ASIC 或在 GPGPU 供應商間競價(過去因軟體門檻被迫選 NVIDIA 的局面鬆動);強調 NVIDIA 仍是絕對龍頭、不該用零和思考(市場整體持續擴大、只是輝達估值/成長假設可能因新玩家與瓶頸改善而調整、甚至先修正);AWS Trainium2/Graviton4 發表(Trainium2 供應鏈以 Marvell 為主、世芯能否拿後續份額待觀察);重點轉向「誰拿到更多產能與 HBM」。

• 2023-11-25 EP404:輝達 H100 下修 rumor 源自供應鏈端(機殼/板子)訂單調整、需一路敲晶片/封裝/模組/組裝驗證;AMD MI300 傳有中小型 CSP/Enterprise 以極低價搶單成功(此前 buyer 只見美國防部與微軟)、若屬實 AMD 靠低價高規打開市占缺口;判斷 2024 年中 AI 供應鏈缺貨明顯改善、瓶頸明確市場會全力解決、甚至可能極缺轉供過於求;輝達確立優勢後(A100→H100/B100)走 cost down、目前未被關注的 underdog 個股任何好消息都可能被激勵。

• 2023-11-22 EP403:輝達 Q3 財報數字好但市場實際預期更高(下季 18.1B 指引低於普遍預期 18.5–19.5B)、要新故事才撐得住;Inference 需求大增(驗證「2024 重點從訓練轉推論+資料中心儲存/傳輸」、伺服器整機出貨量預期超過 H100+B100 總和);Networking(東西向/南北向傳輸)是下一個 10B+ 業務、但市場對 400G/800G/1.6T 升級速度預期恐過度樂觀、實際循序漸進;瓶頸投資法(AI 晶片→CoWoS→HBM)、台股已放棄 ODM/OEM。

• 2023-11-18 EP402:資料中心水冷未來 2–3 年成重要趨勢——微軟已推大型直立式水冷 Rack(1 Rack 8 台 Server/共 32 顆晶片)、B100 把水冷列官方預設之一、未來可能出現浸沒式;半年前預測台積電閒置產能會被填滿、如今 Foundry/CoWoS 接下來可能漲價;判斷瓶頸從 CoWoS 轉 HBM。

• 2023-11-11 EP400:參訪聯發科機房後提出 overshoot/undershoot(規格導入速度常比想像慢、要校正 400G/800G/1.6T 樂觀假設);水冷(direct liquid cooling、B100 解方)是氣冷到浸沒式的「中介」技術、中介期可能很長;比較 single-phase(搭氟化液前景好、不易溢散)vs two-phase(解熱好但開蓋/蒸發溢散成本高)、認為氟化液爭議「有點過度放大」;「AI 稅」推論——H20/L20 若放行、要堆多顆複製 H100 效果反擴大基板/PCB/載板/機殼/散熱/光通訊拉貨。

• 2023-11-08 EP399:已把非常專注的 AI 伺服器/H100 題材放掉(「大家都知道的東西肉已很少」)、把注意力轉向邊緣運算/記憶體/高速傳輸等市場還沒普遍注意的方向;H20/L20 若傳輸未受限很可能再被封、偏悲觀。

• 2023-11-04 EP398:輝達除 H100/B100(明年估三四十萬台)外、偏邊緣/推論的 A30/T4/L4 拉貨也很強、成為他重新評估 Edge Computing 真實需求的依據;Edge Computing 從「Buzzword」改觀(這次真要起來)、關鍵誘因是成本(企業覺得 AWS 太貴轉 CDN)、Text-to-Video 一旦出現會引爆傳輸/儲存/邊緣需求;重申「訓練起來傳統伺服器/儲存/運算輔助需求不會消失」。

• 2023-11-01 EP397:AMD MI300 Q4 Server GPU guide 4 億、2024 拉到 20 億符合預期但絕對量仍遠小於輝達、AI Server 目前 AMD 可能連老二都排不上(甚至老三)、但有機會靠「專業二哥」傳統成為強力老二;ASIC 2025 起可能明顯搶食通用 GPU 市占。

• 2023-10-28 EP396:Celestica(CLS)財報 Proprietary Computing(Google TPU 伺服器)多次強調 Strong Demand、2024 能見度佳、以財測估本益比不到 10 倍(遠低於台股 ODM/OEM 動輒 20 幾倍)、財報後加碼(具體投資建議);Flex(FLEX)同樣<10 倍、與 Google 印度合作筆電/傳中南美深化伺服器合作、已買進;JBL 因承接特斯拉列觀察;CSP 資本支出成長率可能從 50% 趨緩到 30–40% 但 AI 成長性仍佳、重點回歸估值。

• 2023-10-25 EP395:觀察雲端資本支出趨勢的方法是緊盯供應鏈端(Celestica、緯穎、廣達)動向、而非單看巨頭財報;微軟/Google 財報本身不是重點(股價已反映 AI 預期、實際 AI 營收尚未在財報顯現)、要等 AI 服務真正貢獻營收那一季財報與 Guidance 才是市場真正驗證關鍵。

• 2023-10-18 EP393:美國新出口管制不只針對通用 GPU、ASIC 設計公司(博通/Marvell/聯發科)也可能被追加封殺;資料中心周邊(光通模組/線材/交換器)中國市場佔比高者受衝擊、台灣光通廠多數出貨美國影響相對有限;GPU 雲端租賃(CoreWeave/Lambda Labs/中東 Omniva)短期可能因中國企業轉「用租的」受惠、但預期美國會要求業者審查終端客戶避免流向解放軍。

• 2023-10-14 EP392:B100/B102 因功耗超 1000 瓦、水冷可能成標配帶動水冷供應鏈題材、但氣冷/水冷概念多已隨 H100 先反應、預期漲幅比 H100 小很多;ODM 族群重挫、判斷 ODM 已全面 Rerate(不能再用筆電模式估)、目前屬偏樂觀估值、不算便宜也不算貴、未到非買不可;看點在明年各巨頭 CAPEX 是否如供應鏈考察增加。

• 2023-10-07 EP390:AI 伺服器產品營收會拉很高(單價高、轉手金額大)但毛利率/淨利率不會像外界想像高、EPS 成長幅度會小於營收成長(個人推測);Omniva(浸沒式冷卻 AI 資料中心新創、前身挖礦業者)老闆決定跳過大量 H100 直上 B100(B100 估 2024 Q2、Q3 放量、終端出貨拿到營收可能要 2025)、歐盟氟化冷卻液禁用法案(業界遊說爭例外)可能影響浸沒式推行、台灣某大型電源供應廠(商標三角形、未點名)與 Omniva 做 NRE 驗證;金主有「轉向」紀錄(挖礦→AI、不排除再轉太空火箭)但參與驗證的台廠仍可收 NRE 累積 know-how。

• 2023-09-30 EP388:亞馬遜投資 Anthropic 並將採 AWS 自研 ASIC(Inferentia/Trainium、透過 Marvell 與台灣「Lchip」設計)、代表 ASIC 陣營加速、市場走向三分天下(輝達仍九成以上、多數業者視輝達為夥伴);AI 股 H100 已「大家都知道」、要往 B100(多為既有供應商重複、屬小題材)甚至下下代(功耗高、散熱/電源新機會)布局。

• 2023-09-20 EP385:駁微軟「H100 砍單 20%」報導——該報告先前 150K 台預期本就遠高於市場共識(自己估微軟 2023 拉 50–70K、2024 成長 40–50% 約 100–120K)、「砍單」像先喊超高再自打折、可信度存疑;已不太在意當代 H100/L40S 出貨、更著重推算下一代 B100(估 2024 Q2、Q3);智邦個人習慣歸伺服器族群而非網通(故其噴出時已掌握);網通三雄(中磊/奇蹟/智益)創新高判為估值 Rerate 而非去中化驅動、Rerate 是大資金才玩得起的能力圈外遊戲、自己選擇不追。

• 2023-09-16 EP384:傳統伺服器供應鏈出現拉貨建倉、訂單客戶結構調整(某客戶訂單轉移)、明年拉貨量估中個位數(約 4–5%)成長、近期傳統伺服器類股強力反彈是資金在 AI 題材休息時轉往「上檔多、下檔有限」的 legacy;台股以 2382 廣達為 ODM 觀察指標(位階/題材豐富度最漂亮的龍頭);L40S 沒真正拉出行情顯示 AI 消息已被市場充分消化、自認在這塊已無太大資訊優勢(連 HGX/DGX、B100/B102 版本等細節研究報告都已能正確拼湊);美股緊盯輝達/Marvell/博通;個人買進 Celestica(幫 Google 做伺服器、因觀察 Google 拉貨非常好)。

• 2023-09-09 EP382:逐點駁斥網路「輝達與 CoreWeave 合謀龐氏騙局」陰謀論——CoreWeave 僅占整體 AI Server 拉貨約一成、拿占比不到一成的公司指控操縱整個市場邏輯不成立;抵押設備借款是正常商業行為、黃仁勳僅賣約 0.1% 持股(認股成本個位數美元、配股本要賣一部分繳稅)不構成看空;輝達喊 2024 CoWoS 150K/2025 500K、身為多頭仍認為 2025 500K「有點誇張」對不上終端需求;CoreWeave(挖礦轉型)、中東 Omniva(模式類似但建置落後)。

• 2023-09-06 EP381:傳統伺服器庫存去化狀況不錯——博通狀況還可以(正擺脫低毛利 WiFi 轉軟體/ASIC 代客設計)、5274/4966 等釋出內容偏正向;判斷先前「AI 投入排擠傳統伺服器 CAPEX」的效應已接近尾聲、伺服器仍是市場相對優選標的、短期逆風應只是暫時。[QA]

• 2023-09-02 EP380:戴爾(Dell)財報樂觀、股價單日噴 20 幾趴創新高、但認為距疫情真正需求高點還遠、股價已提前反應復甦;博通(AVGO)財報後下跌不特別擔心、主要成長故事在明年(蘋果依賴度上升、WiFi7/衛星通訊)、CEO Hock Tan 亦是台灣文曄最大股東之一可綁著觀察;Marvell 財報後下跌、主要動能(替 AWS Annapurna 做 CoWoS 放量)要 2024 才體現;博通/Marvell 是世界頂尖 ASIC 代客設計、台灣世芯(3661)類比同型玩家未來也有機會。

• 2023-08-30 EP379:AI 股出現修正、資金從「AI 一頭獨大」轉向輪動(傳統伺服器/記憶體/消費性線材);傳統伺服器被嚴重低估(過去半年資金全押 AI、把它當爹不疼娘不愛)、L40S 可透過 PCIe 卡直接與傳統伺服器對接做 Fine Tuning(不需 H100 的 8 卡 Vulcan Board)、AI 伺服器 ASP 遠高於傳統伺服器故整機出貨量小增(TrendForce 估明年 2–3%)但產值大幅拉升;AI 伺服器仍會用到 CPU/DPU(輝達 Bluefield 源自 Mellanox)/BMC;外資近期借券賣超 AI 伺服類股非看空整體、而是 Pair Trade(做多傳統伺服器、做空估值偏高 AI 伺服器、Nomura 報告佐證);個人 AI 曝險台股降到不到兩成、美股仍約五成(直接買輝達本身)。

• 2023-08-26 EP378:輝達 Q2 財報營收與展望雙雙超市場預期、毛利率持續攀升、主力 HGX(準系統、約 8–9 成營收、DGX 僅 1–2 成)最賺、CSP 採購占營收五成以上、AI 需求是真實非炒作;但示警供應鏈——「橫向競爭者越多的地方後面價格可能掉最多」「毛利越高的地方可能是輝達優先要壓縮的對象」、恐後續戴維斯雙殺;懷疑漂亮營收含中國客戶怕制裁的「超級單」囤貨、及租賃業者(Lambda/CoreWeave)介入讓 CSP 採購預期偏高、最快 2024 年中前可驗證;過去五年輝達已製造三次狂熱(2018 挖礦、元宇宙、這次 AI)、前兩次都腰斬、即便看好也非常小心、提醒別因半年 AI 吹捧就 all in。

• 2023-08-23 EP377:盤點各科技巨頭自研 ASIC 布局(Google TPU、Amazon Trainium/Inferentia、Tesla Dojo、Meta MTIA〔走液冷、供應鏈詢問積極〕、Microsoft Athena、Intel Habana Gaudi〔中國拉貨佳、能見度優於 AMD MI〕)、判斷 ASIC 市佔成長速度可能比通用 GPU 更快;中東產油國 AI 伺服器訂單持續滲透供應鏈(緯穎/CDU/機殼/組裝)但因等下一代輝達晶片出現遞延(非取消);盤面傳統伺服器(L40S 帶動 CPU Socket/BMC)、車用 PCB、網通(智邦創新高/信華/3533 佳澤)集體走揚、但強調題材要有基本面支撐才走得遠。

• 2023-08-19 EP376:舊世代 AI 伺服器(DGX/HGX/A100/H100/A800/H800)已進入高度競爭紅海、若反彈傾向解讀為「逃命波」;較有興趣的是 OVX 伺服器(名義 Omniverse、實際多拿去做 AI 訓練/推論)這個新題材;L40S 尚未列入對中國封殺名單、需求佳(尤其中國)、板端比 A100 便宜兩三成且不走 CoWoS、採 GDDR 而非 HBM;鎖定 8/23 輝達財報為關鍵、認為市場預期過高(有人押 14B)、實際較可能落在 11–12.5B、CoWoS 放量要 Q3 後高峰在 Q4 與明年 Q1。

• 2023-08-16 EP375:鴻海法說 AI 伺服器營收年增 200%(伺服器占集團營收約 2–3 成、其中 AI 約 2–3 成)、認為市場把鴻海當「反派」是偏見(一站式採購/壓價/產能穩定其實品牌客戶樂見);AI 伺服器供應鏈越前段越賺(輝達 GPU→SXM 模組→baseboard→整機組裝,後段廣達/技嘉/緯穎毛利較低);判斷 baseboard 由「紅白」(未上市廠)獨供的局面會鬆動、A100 已部分轉單鴻海集團、H100 高階機種預期比照(「代工的悲歌」);CoWoS 產能自估約 120K 片(對應 30 幾萬台)、比市場喊的 180K 保守、報告數字正往他的估計修正;預期 AI 伺服器大缺貨 2024 年中前後鬆動(可能不會第一時間見報)。

• 2023-08-12 EP374:AI Server 相關個股估值轉保守——改用拆分法(AI Server 相關 EPS 給 15–16 倍、傳統業務 10 倍);SMCI 財報不差但股價下殺顯示市場對 AI 股已要求「好還要更好」、「看到好數字就直接幹進去」的打法不再適用;逆向判斷「GPU 缺貨解決後不是更好、而是殺價競爭」——供應順暢後做 L10 整機組裝(SMCI/廣達/技嘉/英業達/微星)大家都做得來、很快進入銷價競爭、股價會提前反應(類比 NB 代工從高毛利走向毛三道四);缺貨估 2024 下半結束;檢視廣達(毛利升來自匯兌/Chromebook 非 AI、buy and sell 反稀釋毛利)/仁寶(AI Server 曝險極低)/華碩(pass)、提醒分辨「連供帶料 buy and sell」vs「只收代工費(緯創約 3000 美元、毛利二三十%)」。

• 2023-08-09 EP373:拆解外資 Alethia 輝達 2026 目標價 1000 元報告——看報告只看估值模型不看目標價(目標價誰都能亂喊、是 sell-side 行銷手法);認為其 2024 AI Server 出貨估 360K 與自己 380–400K 相近、比市場 420–450K 保守、主力喊的 500–550K「太豪小」;ASP H100/H800 抓 25K、A100/A800 抓 10–12K 屬合理;輝達在整條供應鏈約拿走七成獲利;GPU 瓶頸(加速卡/baseboard/封裝)明年中後顯著改善、L10 組裝不會是瓶頸;兩相式靜默水冷因 Omniva 強勢介入死灰復燃(3M 因環保 2025 停產氟化冷卻液)、仍在驗證階段保守看待。

• 2023-08-05 EP372:AMD 財報——PC 庫存回健康、資料中心下半年展望強、但判斷主要成長動能非市場猜的 MI300(採用度低於預期、微軟等實際拉貨不如想像)而是 Epyc Genoa/Bergamo;MI300 長期仍看好可蠶食輝達成為「優秀的老二」、短期偏保守。

• 2023-08-02 EP371:AI 伺服器供應鏈拆解方法論(整機/baseboard/GPU 加速卡/Power/散熱找「實質受惠」環節、部分廠商 AI 受惠但傳統伺服器被排擠非淨受益);散熱是本波台灣受惠最大次族群之一——迅凱(未上市 Cooler Master、與輝達氣冷團隊密切、H100 用 3DVC、否則是「飆股之王」)/齊鴻(氣冷)/雙鴻(水冷);3M 因歐洲污染官司+歐盟氟化物法規宣布 2025 停產電子冷卻液、若法規排除該用途恐供需失衡;中東 Omniva 原挖礦轉 AI 算力、以 2–3 倍薪挖角、背景類似 CoreWeave;輝達 1000 元目標價背後的 150K CoWoS 產能假設「我現在不買單」。

• 2023-07-29 EP370:CSP CapEx(微軟年增強勁、Google 小增、Meta 縮減但其實是砍其他預算〔智慧手錶/Oculus Pro 改平價版〕、傳統伺服器訂單正加回);AI 伺服器與傳統伺服器是互補非取代、傳統伺服器需求預期明年回升;駁「CPU Socket 要死了/BMC 需求萎縮」的鬼故事(Sapphire Rapids、AMD MI300A 仍有 Socket);滿手 AI(輝達/博通/Marvell)但股價已劇烈反應、轉保守不再大幅槓桿加碼、思考找低基期標的。

• 2023-07-26 EP369:從供應鏈回推輝達獲利、認為市場(彭博共識)嚴重低估其 Data Center 獲利(自估 2024 單 Data Center EPS 約 30 元 vs 彭博約 10 元)、判斷 8 月財報 Guidance 上修機率「超級高」、現股長期壓此標的約 25–30% 部位(具體投資建議);AMD MI300 依供應鏈查訪判斷企業/CSP 端出貨恐遞延數月、已對相關部位微調轉保守(具體投資建議);中東主權基金(G42/Omniva)大舉投入資料中心恐引「算力軍備競賽」衝擊通膨;雙相式浸沒冷卻因中東大單重獲關注;認為 AI 股是類平台紅利「第一波」狂熱、未來難再見全面性起漲/估值全面重評。

• 2023-07-22 EP368:台積電法說 CoWoS 先進封裝年產能自估約 280K–300K 片(與市場估相差<15%)、可換算輝達/AMD/Lchip/Marvell 營收獲利做交叉比對;台股 AI 伺服器代工鏈以緯創最純(GPU Carrier/Baseboard/L6 組裝/DGX 代工、市場估明年 EPS 約 10 元、Q3 才會反映)、其次緯穎(吃很多 ODM 單)/廣達(大量出貨)/英業達(伺服器業務佳)(具體投資建議)。

• 2023-07-19 EP367:AI 供應鏈「真貨/假貨」框架——現階段一線「真貨」公司很少(五個以內、含輝達/美股 Supermicro/一家台股 ODM direct/廣達)、多數自稱 AI 概念股只是插幾張商用 GPU 卡蹭題材(佔比不夠、非最純 AI training)、目前是「瞎子摸象」要等約半年營收獲利數字開出才能驗證誰真誰假;今年全年只做多、不做空、不做 long/short pair trade。

• 2023-07-15 EP366:CoWoS 產能拆解——總產能約 280–300K 片、輝達拿約 150K(含台積電大宗+M-Core)、亞馬遜 Annapurna(透過 Marvell 做 Inferentia3)與世芯(Lchip)各分一部分、產能供不應求是關鍵瓶頸;AMD 來台拜訪供應鏈主要目的是 secure CoWoS upside、市場估今年 5–7K 明年 2 萬+、自己猜可能上修到約 4 萬(約輝達 1/4–1/5、聽聞透過台灣 OEM 出貨給 CSP 再轉美國政府標案);輝達 8 月財報一定嚴重 beat guidance、但自己只持現股不賭 call(不再刀口舔血)。

• 2023-07-12 EP365:CoWoS 產能較幾個月前又上修約 20–30%、坊間喊「明年 30 幾萬片」他認為合理是台積電約 27–28 萬+其他 4–5 萬合計三十幾萬(已非常了不起);AI 單「確實存在」但接單量大到與供應鏈其他零組件實際拉貨對不起來、懷疑 overbooking(類比 2020 底–2021 初消費性記憶體 overbooking 拖一兩年才反應);供應鏈「越多人卡的環節越快進入價格競爭、越少人卡的越甜」上游(GPU/先進封裝)利潤厚、下游(組裝/整櫃)快被殺價;即便未來 AI 產能過剩對台灣供應鏈仍相對有利(硬體錢已先收)、壓力最終轉嫁到 CSP(CoreWeave/Omniva)之間割喉戰。

• 2023-07-05 EP363:傳中東資金背景「歐公司」大舉挖角業界高層、砸重金向台灣 ODM/OEM/散熱/機殼/連接器交換器下單詢價、模式類比 CoreWeave;伺服器散熱氣冷/水冷/單向液冷(浸油)/雙向液冷(氟化液相變循環)、雙向液冷本因環保+3M 停產氟化液近乎出局、卻因中東缺水炎熱使氣冷/水冷打折而意外復活(輝達對泡在液冷的 GPU 不提供保固);提醒相關題材多屬「先炒本夢比」待驗證。

• 2023-07-01 EP362:AMD 旗下 MosaicML 宣稱用 PyTorch2.0+ROCm5.4 搭 MI250、訓練效果接近輝達 A100(尚未上大型 MLPerf、僅 4–8 片測試樣本不足)、被類比「安卓挑戰 iOS」對輝達 CUDA 護城河的挑戰、態度「持續關注但暫時不太相信」;即便顛覆傳聞屬實龍頭也不會立刻崩(輝達毛利寬可降價打擊對手、類比特斯拉降價壓垮車廠)。

• 2023-06-28 EP361:中國 AI 晶片出口管制若加嚴(A800/H800 都可能受限)只是短期利空、長期 AI Server 成長性非常好、即使失去中國市場整體仍佳(中國仍可透過香港白手套買到 A100);市場多關注 Training(H100/A100/MI250/MI300)、較少人注意 Inference 晶片、判斷 Inference 明年成長性會逐漸顯現;網通交換器晶片點名博通(龍頭明星)/Marvell(市占鞏固的強勁挑戰者)/Cisco(佈局不錯)值得關注。

• 2023-06-17 EP358:AMD MI300 系列(MI300A/MI300X/傳 MI300P 為降規 PCIE 單卡)與輝達 H100(SXM/PCIE)對照——系統整機輝達仍最大贏家、但 AMD 單卡效能較晚推出優於輝達單卡有機會突破;AMD 系統傳由華擎(ASRock)代工、ABF 載板/封裝機台最大受惠是日商(台廠份額不大);散熱氣冷 Cooler Master 兩邊都是 Big Winner(輝達陣營另有 Honeywell 均熱片)、水冷雙鴻 Cold Plate 對應 MGX(明年才放量、現主流仍 DGX/HGX)、浸沒式中國(阿里)導入良好且推進比原估快;提醒「認證不等於份額全拿」(輝達刻意扶植多家供應商避免單一供應商賭大)。

• 2023-06-14 EP357:AMD Computex 發表 MI300 對標輝達 H100/A100——採 CoWoS、一片 Wafer 約 15–25 顆(規格未定數字浮動)、今年約 7K 片、明年估 1.2–1.5 萬(對比輝達今年 4–5 萬、明年 6–7 萬),第一大客戶微軟(廣達出貨、上游緯創)、惠普品牌伺服器率先導入;CoWoS 供應鏈客戶排序第一輝達、第二博通、第三 AMD(含賽靈思);判斷與輝達供應鏈重疊者漲幅多已反映、純 AMD 供應商機會較大。

• 2023-06-10 EP356:AI 概念股(輝達/博通/Marvell)漲幅已高;提醒今年 DGX/HGX 料不夠用但拿到 MGX 認證的公司未必真分到出貨/營收、開始有「灌高營收但毛利低 EPS 貢獻小」「蹭認證」公司恐業力引爆式修正(做多可點名、放空標的不公開講);台灣散熱(提及 3017/3324)/組裝供應鏈拆解後佔輝達營收比重已從幾十%降到個位數。

• 2023-06-07 EP355:台積電 6/6 股東會證實 CoWoS 加速擴產、今年及 2025 產能有機會上修(市場有人喊 5 萬片、他不買單這麼誇張);操作習慣「買在 rumor 階段」已提前吃到、不再賭更誇張上修;先進封裝設備/耗材點名萬潤、星雲、宏樹/紅樹(逐字稿用字不一)為畫龍點睛型受惠者。

• 2023-06-03 EP354:澄清「鴻海搶下 H100 代工 9 成」報導指的是打板而非整機組裝、偉創仍是系統/準系統組裝最大贏家(並提醒各報導對「伺服器」統計口徑不一易誤讀);佳澤(3533)做 CPU socket、因 H100 加速卡本身無 socket 而跌停、認為市場反應過頭、AMD Q4 MI300 有 socket 仍有機會;信驊(記音「信華」)BMC 在 GPU 伺服器受惠或受害市場無定論;博通/Marvell 交換器 ASIC 營收展望卓越;ASIC 進度以特斯拉 Dojo D1 明年 Q1 放量最快、Google/Amazon 佈局更早;CPO 最快 2024Q4–2025 才放量、沉浸式液冷、Intel+Corning 的 Glass Interposer 仍實驗室階段、受惠者較可能是日廠/大 ABF 廠。

• 2023-05-31 EP353:解讀老黃 Computex 新架構 MGX——想學蘋果/Tim Cook 供應鏈管理、讓多家代工廠削價競爭、壓縮既有 ODM/OEM(廣達旗下雲達等)毛利、反而是新加入業者短期較受惠;先進封裝產能今年約 2000 片、明年估 1–1.2 萬、市場最樂觀喊 2025 年 4–5 萬片(若成真代表 AI 被低估一倍、目前股價還在半山腰)但他認為不太可能、要靠台積電 CAPEX 與法說先進封裝說明驗證。

• 2023-05-27 EP352:拆解輝達 AI 伺服器獲利結構——台積電單顆 H100 GPU 約 600 多美元、經 CoWoS 後輝達售價約 2 萬多、整包對外賣約 80–90 萬美元(SMCI 通路約 40 萬、微創約 20 萬),老黃「賺到爛掉」;判斷 AI 伺服器短期排擠傳統伺服器 CAPEX(市場尚未完全反映)、長期(2024 起)傳統需求恢復、排擠效應被高估;AI 晶片重心將由訓練(H100)轉向推論(價低量大、利好 ASIC/RISC-V/ARM);各家 ASIC 製程 Tesla Dojo N7、Google TPU 16/5nm、Amazon Anapurna 約 5nm、短期不同節點不打架、中長期集中 3–4nm。

• 2023-05-20 EP350:Meta 發表自研 MTIA(AI 訓練/推論晶片)、視為科技巨頭自研白牌 ASIC 趨勢最新例(特斯拉 Dojo 同邏輯);判斷短期 3–5 年一起成長、長期走向伺服器白牌 vs 品牌(Dell/HP)競合、品牌市佔緩降;認為 ASIC 趨勢最終瓶頸卡在代工/先進封裝(CoWoS)產能被輝達等大廠包走、後進者要嘛漲價搶要嘛拿不到。

• 2023-05-17 EP349:ASIC 大趨勢——巨頭自研以降低對輝達依賴、不想被單一供應商掐住算力命脈與議價權(Amazon Anapurna Gravityton、微軟 Athena 傳與 AMD 合作、Google TPU、特斯拉 Dojo D1),台灣 ASIC 受惠創意(3443)/世芯(3661)、美國最知名博通(AVGO);特斯拉 Data Center 一個 60–80 ExaPods、每 ExaPods 3000 顆 D1、今年 Q4–明年 Q1 大量啟用、供自家 FSD/SpaceX/Neuralink/Optimus,短期不對外做 CSP;台積電先進封裝(CoWoS)是 H100 最大瓶頸、產能約 4 萬多片傳上看 5 萬仍供不應求、法說先進封裝 capex 僅維持 6–7% 沒上修讓他意外。

• 2023-05-06 EP346:AMD 財報 PC 嚴重衰退但蘇媽給下半年伺服器約 10% YoY guidance(過去 2018/2020/2021 預測都應驗、可信);GPU 伺服器材料費約七八成被輝達拿走、市場最終會排擠「斜賺一頓」的參與者;ASIC 是接下來重點(微軟傳與 AMD 合作開發伺服器 ASIC 代號 Athena、官方否認但判斷非空穴來風、亞馬遜 Annapurna 投片有大動作)、白牌 vs 品牌類比、一二線 ASIC 靠授權 IP 大賺;點名信驊(5274)BMC 全球市占高、mini BMC 帶動用量、當伺服器景氣領先指標。

• 2023-04-29 EP344:AI/雲端伺服器是持股輪動主戰場——鎖定 GPU 類股、雲端服務商(微軟/亞馬遜)、伺服器元件(交換器、Optical Transceiver、CPO 封裝)。

• 2023-04-26 EP343:AI 趨勢經法說驗證屬實(Bing App 破 1 億活躍、GitHub Copilot 企業大量採用、OpenAI 企業客戶季增 10 倍約 2500 家)、非 Web3/NFT/元宇宙式炒作;資金從輝達/微軟核心受惠延伸到 ASIC、再延伸到 AI 伺服器周邊「電力/瓦數需求」冷門題材(耗電量大增)。

• 2023-04-22 EP342:AI 伺服器目前仍集中訓練端(A100/H100、MI250/300、特斯拉 D1/D2)、佔比不大、量體不如市場想像、要等 Edge 端(醫療/交通/工控)放量才明顯反映台積電 HPC/AI 營收;先進封裝本季無 surprise 甚至略降、但公司自估未來幾年成長優於整體平均;個人調查微軟有在砍伺服器訂單(僅供參考)。

• 2023-04-19 EP341:AI 伺服器帶動光通訊/光收發模組(接 400G 交換器後端的光纖 LD 相關)、市場傳 Intel 訂單/輝達認證、提醒「認證題材」到實際營收有時間落差、易被炒過頭崩回;Lattice 低功率 FPGA 在 Intel/AMD 之外仍有機會受惠 AI 伺服器需求(新增持股)。

• 2023-04-15 EP340:Intel 出售伺服器整機業務給神達、藉此整理台廠伺服器供應鏈版圖(緯穎/美超微=輝達 AI GPU 指定出貨、雲達/英業達=Google、神達=接手 Intel、技鋼=技嘉拆分「緯穎 2.0」候選、鴻海);緯穎因 AI 話題股價表現好但明確表示現在追高不建議;從供應鏈回推 Meta CAPEX(緯穎在 Meta 份額被瓜分屬正常)。

• 2023-04-12 EP339:AI 伺服器/邊緣運算是未來半年到一年最好佈局領域(輝達/亞馬遜 Anapurna/特斯拉 Dojo/Google/微軟已提早佈局)、車用仍是既有大趨勢。

• 2023-04-08 EP338:AI 伺服器佔整體伺服器<5% 但 CAGR 高於整體(在 Gain Share)、用更多 GPU/更好散熱電源/更高階 CCL 材質帶動 CCL 廠毛利;需求推算方法論「先看大方向 CAGR 再拆子產業占比與規格差異反推零組件」、數字先建假設再靠財報/法說逐季驗證。

• 2023-04-01 EP336:美光財報 Data Center 已觸底、guidance 轉正、AI 應用帶動 HBM/DRAM、資料中心今年年減明年年增「這時候不 buy the dip 很奇怪」;AI 伺服器帶動供應鏈規格升級(PCB/Power Unit/散熱)受惠。

• 2023-03-25 EP334:老黃 GTC 提 Colitho(GPU 加速光罩微影)「三分真七分假」、只 IC 設計交圖 OPC 與驗證兩段有加速空間、曝光生產難再壓、台積電 N2 將採用、沒找到太多投資機會;輝達切入 Foundry 有產業政治角力(與 AMD 客戶端競爭、自有 EDA team 與既有 EDA 業者利益衝突、類比併 ARM 時疑慮)。

• 2023-03-22 EP333:NVIDIA GTC Keynote——AI Foundation(代工+雲雙角色、把文字/影像/生物程式設計三大領域收掉、小軟體難生存)、DGX Cloud(每月 37000 美元租賃、企業免自建機房)、Nemo/Picasso/BioNemo、Inference 晶片、Kulitho 微影(與台積電/ASML 合作、開發時間兩週縮到 8 小時、待驗證);基建先行邏輯類比 5G(OpenAI 是輝達長期蹲點成果);工業電腦受惠 AI 導入自動化。

• 2023-03-18 EP332:微軟 Copilot demo 出來「AI 已無爭議」;篩選 AI 概念股方法論——是否真接到 AI 大廠訂單(非想像題材)、AI/資料中心佔終端比重高且營收年增超越產業 CAGR(整體 35-40%、個股更高代表 Gain Share)、毛利不宜太低(<10-15% 多屬純代工)、訂單/存貨/研發推銷費用輔助;點名創意/世芯 ASIC 受惠(韓國 NAVER 推論晶片、新創 DeepX 透過創意投片、主動降中國營收<40% 規避實體清單);輝達估值用 PEG/折現看不誇張。

• 2023-03-15 EP331:GPT-4 上線體感與 3.5 差異不大但滿意度高、生成式 AI 已轉實際訂單(工業電腦法說 AI 伺服器下半年挹注、台廠 Fabless 導入 GPT 於晶片設計);因 OpenAI 快速降價走「AI as a Service」、新創會被巨頭模型打爆、投資 AI 直接買龍頭(微軟/OpenAI、Google、輝達)不碰小新創;資料中心 AI 佔比仍<10% 但成長強、建議 buy the dip。

• 2023-03-08 EP329:輝達 AI 題材「還是想像題材為主」、尚未見因 AI 熱潮的額外大拉貨;AMD Genoa 伺服器出貨保守下修已確認、但伺服器是長線大話題、預期下半年較有機會全面復甦。

• 2023-03-04 EP328:矽智財/ASIC(世芯 3661、創意 3443)易因客戶被美列實體清單而重挫、是產業常態風險(先跌一波、看能否過審繼續出貨)、「心臟要很大」、中性偏謹慎。

• 2023-02-25 EP326:AI 訓練 vs 推論框架清楚化——大型資料中心 AI「訓練」輝達市佔九成以上近乎寡占(CUDA 生態綁客戶、AMD 追趕挑戰大)、但因寡占且量少價高、投資機會反而有限;「推論/邊緣運算(Edge Computing)」技術門檻低、單價低但量大、各家(AMD EPYC/Intel Xeon/Qualcomm/ARM)都能切入、輝達市佔僅三四成、判斷是下一波爆發重點但尚未找到明確受惠標的、自己仍在佈局研究;強調「科技進展」與「商業化成功」是兩回事、ChatGPT 重點是商業化落地時點(when)非技術突破。

• 2023-02-18 EP324:主張「AI 時代已正式展開」、面對新技術別急著論斷真假、要想辦法「在車上」分一杯羹;工業電腦(IPC)受惠 AI 題材帶動客戶採用、終端應用(醫療/物聯網/車用通訊/5G 邊緣運算)較不受消費景氣影響、用量化條件(近四季 EPS 正、市值 50 億以下、營收創高、董監持股 4-5 成)篩出多為工業電腦股並已佈局;RFID(Impinj 財報/Guidance 上修帶動元泰)為 AI 周邊題材。

• 2023-02-11 EP322:盤點 AI 帶動新機會——搜尋引擎大戰(微軟 Bing 挑戰 Google iOS 預設地位、Nadella 要讓「Google dance」)、Data Center 今年(2023)築底、之後回上升趨勢、巨頭競爭可能加速打底並讓回升動能更強;判斷 Edge AI/Edge Server 爆發期不在 2023(僅試產)、落在 2024-2025、2023 若有題材仍偏車用與既有大型資料中心;資安因 AI 時代大量資料需處理儲存需求可能再被點燃(詳「軟體股」);ChatGPT 因背後微軟 Azure 吸收硬體支出、未見類 Clubhouse 硬體募資新聞。

• 2023-02-04 EP320(「AI 元年」敘事命名起源):科技巨頭 CAPEX 下修幅度均小於市場預期(Meta 約 -10%、Google 持平、微軟年增收斂)、判斷資料中心資本支出修正可能已開始打底、對 AI 伺服器/資料中心/Edge AI CAPEX 保持樂觀、稱 2023 為「AI 元年」;OpenAI 競爭壓力促 Google 入股 Anthropic(詳「軟體股」)、認為巨頭多年低調研究 AI 將陸續拿出成果。

• 2023-02-01 EP319(「訓練寡占 vs 推論/Edge 機會」框架與 AI 受惠鏈量化選股原點):系統性拆解 AI 受惠鏈、主張別像早年看到「5G 股」就亂買、要看公司在供應鏈位置/營收佔比/是否真賺錢;判斷訓練級超級電腦(特斯拉 Dojo、OpenAI 用輝達訓練 ChatGPT)短期不會暴增拉貨(高階、佔比小)、反而 Edge AI Server(邊際運算)/記憶體/ASIC 客製化晶片「量能明確上升」更值得注意——此為 EP326/EP352「訓練轉推論」、EP342「等 Edge 放量」論述的最早原點;澄清「AI 極短交期」新聞為假訊息;台灣邊際運算網通裝置(記音「奇養、凌華」)、HBM/ASIC 點名創意(詳「記憶體」「半導體」)。

• 2023-01-28 EP318:大盤修正時仍抗跌的族群多因有題材故事吸金、ASIC 類股(推測創意電子)雖傳部分客戶奈米製程 delay tapeout 壞消息、仍是少數被市場看好的半導體族群(ASIC 抗跌/被看好敘事的早期一筆)。

• 2023-01-25 EP317:AI/雲端是長線大跑道但「still early」不要滿倉梭哈——微軟因獨家與 OpenAI/ChatGPT 合作、Azure 機器學習算力需求可能成長至 Google 數倍甚至十倍以上、是目前最明確受惠 AI 的公司;AMD 推 Instinct MI300 挑戰輝達但輝達 AI 佈局深度與 CUDA 生態短期難追、AMD 短期較可能靠低價切入;AI 趨勢利好美系 Fabless、台灣硬體製造(台積電/PCB/載板/線材)。

• 2023-01-07 EP312:輝達 AI 市佔逾九成、幾乎是唯一能明確受惠的標的、AMD 可能後續加快追趕;AIGC/OpenAI 應用潛力大對創業者是巨大機會、投資人應找硬體端受惠標的;Data Center 需求放緩利空見報已被 price in、反而是找買點時機(強勁長期需求不會因一次逆風消失);點名 Lattice(AI 晶片周邊小晶片輔助運算用量提升)、Marvell(資料中心傳壞消息近期較弱)。

• 2023-01-04 EP311:雲端資料中心出現下修跡象——Google GCP CAPEX/OPEX 下修、Amazon 旗下 IC 設計 Anapurna(Graviton 晶片)訂單原加單後又被砍;整體資料中心成長性仍在但不如預期。

• 2022-12-28 EP309(AI 浪潮/加碼輝達 germination 最早原點):判斷「接下來一兩年會出現一波很強勁的 AI 浪潮」(過去大家對 AI 認識僅止於 OpenAI/Jasper、未來更多公司投入帶動 AI 晶片需求放量)、Data Center 明年下半年可能開始佈局找低 P/E 標的、因輝達股價已打出底部(非續破底)表示願意「慢慢的去加他」——這是檔案內 AI 硬體投資論述與加碼輝達的最早 germination(早於 EP319 訓練/推論框架、EP328-337 GPT-4/GTC 成形期)。

• 2022-12-24 EP308:半導體找不到能見度佳、未來半年營收年增 15-20% 以上且 EPS 改善的主流大題材(消費性/手機/平板/PC-NB/VR-AR 皆無明顯催化劑)、伺服器與車用長多沒問題但短期缺乏推股價往上的理由;罕見表示不知 2023 該買什麼。

• 2022-12-21 EP307:資料中心(Data Center)需求開始下修(顯示卡庫存則已回到正常水位、不再有低價拋售壓力)——是雲端/資料中心資本支出下修訊號在檔案內最早的一筆(略早於 EP308,但 AI 硬體投資與加碼輝達的 germination 原點仍為 EP309);當時尚無 AI 伺服器敘事、純粹是 2022 熊市尾聲的雲端需求觀察。

• 2022-11-16 EP297:Data Center 受美系大型雲端廠(Meta/Amazon/Microsoft/Google)砍資本支出影響短期下修、但長期看好持續成長——是雲端 CAPEX 下修訊號再往前追到 2022 年 11 月中。

• 2022-10-29 EP292(雲端資料中心「長期超越手機」論最早一筆):Data Center 目前疲軟是短期逆風、但長期成長性會超越手機、成為帶動全球科技成長最主要動能;選股傾向未來性更明確的 Data Center 類股而非 PC/面板;Intel Sapphire Rapids 開始出貨、預期 Q4/明年 Q1 財報拉起、但買相關供應鏈可能比直接買 Intel 本身效率更高(Intel 規模太大、單一利多難撐動整體)——是他日後「資料中心是科技主軸」長線論述在檔案內最早的一筆。

• 2022-09-07 EP277:HPC/資料中心運算晶片長期看好、但短期因美國對中國晶片出口管制而缺乏新題材(要加碼可能需再蹲一段);同期把網通/工業電腦視為「缺料受惠最後一棒」現在庫存才反應。

• 2022-09-03 EP276(AI 晶片出口管制與 CSP 自研 ASIC 盤點的最早原點):美國封鎖對中國出口 A100/H100 高階 AI 晶片(輝達重倉持股當天跌約一成、市場擔憂制裁範圍往下擴大)——這是檔案內「AI 晶片出口管制」最早一筆;並首度完整盤點中美 CSP 自研晶片——美國三大 CSP「AAM」(Alphabet/Amazon/Microsoft)含 Amazon(Graviton、Inferentia)、Google(TPU);中國三大 CSP「BAT」含百度(昆侖)、阿里巴巴(平頭哥的玄鐵、倚天 710、含光 800)、騰訊(滄海、紫霄、玄靈)、華為海思人才流向阿里達摩院——這份「CSP 自研 ASIC 降低對輝達依賴」的名單遠早於 EP319/EP349 的 ASIC 敘事、是檔案內 CSP 自研晶片論述的最早原點;世芯與中國倚天 710 合作但過去天津飛騰事件曾因失去解放軍客戶重挫(政策急轉風險)。

• 2022-07-30 EP266:HPC(高效能運算)與電動車被視為站在產業「正確軌道」上的兩條主線、市場全面下跌時反而是甄別真跌與假跌、逢低布局的好時機(當時無 AI 敘事、屬 2022 熊市中的資料中心/HPC 長期看好觀察)。

• 2022-07-16 EP262:台積電法說 HPC 成長強勁、提醒 HPC 不只等於伺服器(一般電腦 CPU/GPU 也算在 HPC 營收)、台積電說 HPC 很好其實已隱含 PC/NB 砍單衰退的抵銷、若 PC/NB 沒砍單資料中心/伺服器成長數字理論上會更漂亮(2022 資料中心需求觀察、pre-AI)。

• 2022-07-06 EP259:伺服器與車用是市場公認目前最旺的題材、但因相關股票前段已上漲、套牢賣壓重、判斷未必是下一波反彈的領漲族群(即便基本面最旺、若無超越預期新利多資金未必優先拉抬)。

• 2022-07-02 EP258:明確看好資料中心/伺服器趨勢、下半年做多主軸選股鎖定輝達(NVIDIA)與 AMD——當時純為 2022 資料中心/GPU 看好、遠早於 EP309 的 AI 浪潮 germination、屬 pre-AI 資料中心投資邏輯(非 AI 敘事,加碼輝達的 AI germination 原點仍為 EP309)。

• 2022-06-18 EP254:伺服器資本支出今明兩年仍看成長、是觀察企業會不會從縮 OPEX 進一步縮到 CAPEX 的關鍵指標(2022 資料中心/伺服器需求觀察、pre-AI)。

• 2022-06-11 EP252:Intel 伺服器平台 Eagle Stream/Sapphire Rapids 再度遞延至 2023 Q1 放量、供應鏈消息分歧(CSP Amazon/Google/Azure 出貨不受太大影響、Enterprise 端可能受影響)——2022 資料中心伺服器平台觀察、pre-AI。

• 2022-05-21 EP246:HPC/伺服器/車用需求仍強勁(各車用 IDM 仍漲價缺料)、與 PC/面板/TV 疫情紅利消退形成兩極化——2022 資料中心/伺服器需求觀察、pre-AI、非 AI 敘事。

• 2022-05-07 EP242:AMD 財報與業績指引「超屌」、市場對資料中心伺服器展望非常樂觀、此需求屬 2B 生意較不受中國消費疲弱/美國衰退影響、Facebook/Microsoft 等大廠仍持續加大資料中心建置;AMD 在伺服器市場對 Intel 有市佔侵蝕、屬「產業成長+市佔成長」雙重動能——2022 資料中心/GPU 看好、pre-AI 資料中心邏輯(非 AI 敘事、加碼輝達的 AI germination 原點仍為 EP309)。

• 2022-04-02 EP232:資料中心三雄競爭定位——NVIDIA 成長性最強(核心持股)>AMD(CPU/GPU 較平衡、遭 Barclays 以周期性風險降評)>Intel(推顯卡切資料中心 GPU、復活轉機股當觀察家不當預言家);判斷車用/資料中心/通訊 2022 仍屬非常穩的族群——pre-AI 2022 資料中心/GPU 邏輯、非 AI 敘事。

• 2022-03-30 EP231:伺服器概念股已討論超過半年、多已反映、還沒漲的可能剩 CCL(聯貌 very low loss 高階材料)這類上游材料、PCB 類金像電已開始表現;伺服器供應鏈表現要看 Intel Eagle Stream/AMD Genoa 平台放量時程(可能延 2023 Q1);伺服器 CPU 本身不直接投資 Intel/AMD、偏好投資供應鏈「比較香」、另投資 Marvell(優秀公司後續應不錯)——pre-AI 2022 資料中心伺服器供應鏈觀察、非 AI 敘事(加碼輝達的 AI germination 原點仍為 EP309)。

• 2022-03-02 EP223:銅價上漲牽動 PCB/CCL(銅箔基板)供應鏈——CCL「三雄」台光電(手機為主現切入伺服器、傳於 Intel Sapphire Rapids 平台掌握部分訂單)、聯茂(伺服器/資料中心為主、今年車用佔比估拉高到十幾%)、台燿(偏網通)、另南亞/騰輝亦屬 CCL;下游 PCB 提及映象電(2368)、博智(815)為近期較強勢伺服器相關概念股——2022 資料中心/伺服器供應鏈觀察、pre-AI。

• 2022-02-19 EP220:聯發科在企業 ASIC(如 Google 伺服器晶片、單價可比手機晶片高數十倍)有新的成長機會——2022 資料中心 ASIC/客製晶片的較早一筆、pre-AI(非 AI 敘事、加碼輝達的 AI germination 原點仍為 EP309)。

• 2022-02-01 EP215:AI 軟體需求會帶動 AI 硬體需求(伺服器、資料中心、HPC 高效能運算)、對 IC 設計公司、晶圓代工(尤其 7nm/5nm 先進製程、呼應台積電法說 HPC 動能)、線材等供應鏈都是很大激勵、美股台股都該關注——2022 AI 軟體帶動資料中心/HPC 硬體需求的較早一筆、pre-AI(非 AI 敘事、加碼輝達的 AI germination 原點仍為 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2022-01-15 EP210:台積電法說指車用年增 51% 為所有應用別最高但屬「政策性」因素不特別看好、反而 HPC 年增 34% 且公司明確表示未來動能在 HPC 才是應關注重點——把 pre-AI 資料中心/HPC 需求觀察的最早一筆從 EP220(2022-02-19)再往前追到 2022 年 1 月中、pre-AI(非 AI 敘事、加碼輝達的 AI germination 原點仍為 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2022-01-05 EP207:伺服器(server)與網通屬缺貨受惠股、市場已開始反映(去年做多勝率高、現在勝率轉低);HPC(高速運算含 5G 應用)市場偏樂觀——pre-AI 2022 資料中心/伺服器/HPC 觀察、非 AI 敘事(加碼輝達 AI germination 原點仍 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-12-25 EP204:聯發科企業端 ASIC(資料中心/伺服器用客製晶片)業務據多方消息表現強勁、且有美國大客戶——2022 資料中心 ASIC/客製晶片的一筆、pre-AI(非 AI 敘事、加碼輝達 AI germination 原點仍 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-12-15 EP201:引徐秀蘭說法伺服器/網通/低軌道衛星/O-RAN 需求趨勢明顯、屬換機潮/建置需求——pre-AI 2022 資料中心/伺服器需求觀察、非 AI 敘事。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-12-04 EP198:半導體中通訊/伺服器族群相對抗跌、伺服器因換機潮值得關注——把 pre-AI 資料中心/伺服器需求觀察的最早一筆從 EP210(2022-01-15)再往前追到 2021 年 12 月初、pre-AI(非 AI 敘事、加碼輝達 AI germination 原點仍 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-11-17 EP193:伺服器供應鏈概念股(信驊/緯穎/嘉澤)創新高;伺服器換機潮(AMD Genoa/Intel Sapphire Rapids)業內看法分歧、傾向讓市場決定;把蹲半年的伺服器供應鏈資金減碼轉往網通與記憶體(缺貨受害股邏輯)——2021 年底 pre-AI 資料中心/伺服器供應鏈觀察、非 AI 敘事(加碼輝達 AI germination 原點仍 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-11-10 EP191:伺服器供應鏈(信驊/嘉澤/普瑞)因 Meta 下大單給 AMD+元宇宙題材持續創新高、當初佈局理由其實是看 Intel 而非 AMD 屬「歪打正著」;投資伺服器供應鏈的邏輯是「不論 AMD、Intel 或雲端業者自製白牌伺服器誰勝出、台灣供應鏈都吃得到單」(與 VR 供應鏈量小接不到單、投供應鏈邏輯站不住相對照)——pre-AI 資料中心/伺服器供應鏈觀察、非 AI 敘事(加碼輝達 AI germination 原點仍 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-11-06 EP190:Intel 新一代處理器支援 DDR5/PCIe5、AMD 以堆疊核心(Genoa)因應、觀察到 PCIe 相關晶片與伺服器管理晶片已提前反應這波行情、約半年前就提醒可關注伺服器供應鏈——把 pre-AI 資料中心/伺服器供應鏈觀察的最早一筆從 EP198(2021-12-04)往前追到 2021 年 11 月初、非 AI 敘事(加碼輝達 AI germination 原點仍 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-09-22 EP177:[QA] 大盤重挫中伺服器 PCB(博智/金像電)相對抗跌、認為伺服器/網通待缺料解決後仍有機會——pre-AI 伺服器供應鏈觀察、非 AI 敘事(加碼輝達 AI germination 原點仍 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-09-11 EP174:認為 2022 年伺服器(Server)與網通可能表現比今年更好;伺服器類股缺貨期間相對硬挺、緯穎(6669)業績不錯、佳澤股價突破向上(僅分享營收看法非股價預測)——pre-AI 伺服器供應鏈觀察、非 AI 敘事(加碼輝達 AI germination 原點仍 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-08-28 EP170:台積電漲價供應鏈分析中的伺服器晶片——信驊(ASPEED、做 BMC 遠端控制晶片、100% 投片台積電、業界競爭低有轉嫁能力甚至可能跟漲)、普瑞(PCIe 相關)、佳澤(3533、CPU socket)——把 pre-AI 資料中心/伺服器供應鏈觀察的最早一筆從 EP190(2021-11-06)再往前追到 2021 年 8 月底、非 AI 敘事(加碼輝達 AI germination 原點仍 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-07-31 EP162:台灣伺服器供應鏈拉貨狀況佳股價不錯、儘管 Intel 新一代 Sapphire Rapids 平台延後、仍認為資料中心/雲端需求在去庫存後表現應不錯、AWS 有望受惠——pre-AI 資料中心/伺服器觀察、非 AI 敘事(加碼輝達 AI germination 原點仍 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-07-28 EP161:伺服器因 Intel Sapphire Rapids 平台延後、放量時間可能從今年 Q4 遞延到明年 Q1/Q2、但股價表現可能提早於今年 Q3 末/Q4 啟動——pre-AI 資料中心/伺服器觀察、非 AI 敘事(加碼輝達 AI germination 原點仍 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-07-17 EP158:台積電 HPC 佔終端 39% 被視為未來主要動能(對應 AWS/GCP/Azure 雲端資料中心晶片需求)、伺服器產業在台灣常被忽略但角色重要、自己有配置伺服器類股目前約 15-20% 報酬(未點名個股)——把 pre-AI 資料中心/伺服器觀察的最早一筆從 EP170(2021-08-28)再往前追到 2021 年 7 月中、非 AI 敘事(加碼輝達 AI germination 原點仍 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-06-12 EP148:電子類股(「電子鼓」)全面反彈中、先前遲遲不動的伺服器(server)相關類股近期也大漲(附屬於當集電子股全面上漲觀察)——把 pre-AI 資料中心/伺服器觀察的最早一筆從 EP158(2021-07-17)再往前追到 2021 年 6 月中、非 AI 敘事(加碼輝達 AI germination 原點仍 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-06-05 EP146:伺服器換機潮(Intel 新平台)、分品牌與白牌(Facebook 自研交台廠代工)、供應鏈提及佳哲(CPU socket/Connector)——pre-AI 伺服器/換機潮觀察、非 AI 敘事。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-05-29 EP144:自身伺服器持股自週三起持續轉強向上——pre-AI 伺服器觀察、非 AI 敘事。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-05-26 EP143:伺服器持股近期表現不錯、「裝潢的錢有了」——pre-AI 伺服器觀察、非 AI 敘事。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-05-22 EP142:伺服器開始轉強勢、是近期少數持續走強族群之一——pre-AI 伺服器觀察、非 AI 敘事。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-05-15 EP140:低軌衛星(Starlink/Kuiper)帶動伺服器需求、題材強大看多、但要注意誰真正受惠——pre-AI 伺服器觀察、非 AI 敘事。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-05-08 EP138:伺服器族群近期營收符合預期、但自己買最多那一檔反而相對落後——pre-AI 伺服器觀察、非 AI 敘事。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-05-01 EP136:資金轉進伺服器供應鏈(緯穎/普瑞/佳澤大漲)、視為資金輪動與市況先行指標;可參考 Intel 新平台、NVIDIA Grace CPU、雲端資料中心——pre-AI 伺服器觀察、非 AI 敘事。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-04-17 EP132:亞馬遜 AWS 等 2B 雲端服務才是核心看點(「賺企業的錢比較有賺」)——pre-AI 資料中心觀察、非 AI 敘事。(回填當下該集判斷、非現在立場)

• 2021-02-27 EP118:緯穎(6669)做伺服器代工、可當全球資料中心/伺服器需求指標、動能略減但整體仍成長;NVIDIA 資料中心(含 Mellanox)成長不錯——把 pre-AI 資料中心/伺服器觀察的最早一筆從 EP148(2021-06-12)一舉往前追到 2021 年 2 月底、非 AI 敘事(加碼輝達 AI germination 原點仍 EP309)。(回填當下該集判斷、非現在立場)